来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员(yuán)会(huì)仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估(gū)货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现；预计(jì)美(měi)国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然(rán)是(shì)共识(shí)；认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。强调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国(guó)债、机构债务和(hé)机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加(jiā)息的关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月(yuè)处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显降温。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季(jì)度经济活动以适(shì)度的(de)速度增长，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)个月就业增长强劲，失业(yè)率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注(zhù)通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委员会将评(píng)估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外(wài)的政策(cè)紧缩在多(duō)大程度上(shàng)适合于随着时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适(shì)当(dāng)的(de)，以实(shí)现一种货币政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)”，表明(míng)美联(lián)储加(jiā)息或将结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体(tǐ)系(xì)稳健且(qiě)富(fù)有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可(kě)能(néng)”），重申这对(duì)经济、就业和(hé)通胀的影响存在不(bù)确定性(xìng)，“家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过(guò)明确(què)指出，如果美国(guó)出现经济(jì)衰退(tuì)，希望(wàng)是温(wēn)和的(de)；强调，美国(guó)可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在3月议(yì)息(xī)会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加(jiā)息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经(jīng)接(jiē)近达(dá)到），也(yě)就意味着也(yě)许可以暂(zàn)停加息了(le)。后续政策(cè)变(biàn)化的(de)关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适。

　im医学上是什么意思 style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>im医学上是什么意思　关(guān)于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达(dá)成债(zhài)务协(xié)议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长耶伦也强调(diào)，如(rú)果国会(huì)不尽(jǐn)早(zǎo)采(cǎi)取行动(dòng)提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元(yuán)的法定举(jǔ)债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险演变(biàn)成系统性(xìng)风(fēng)险的概(gài)率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会(huì)出现(xiàn)。目前(qián)市场依(yī)然预期美联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济虽(suī)在(zài)下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概(gài)率或(huò)较低。

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