大家周末(mò)好(hǎo)，先来看下重要消息(xī)。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令军队进入最高(gāo)战备状态，紧急向与科索沃行政线方(fāng)向移动

　　据塞尔维亚(yà)南通社26日消(xiāo)息，塞尔(ěr)维(wéi)亚总统武契奇当天下(xià)令，将塞尔维(wéi)亚军队的战备状态提升到(dào)最高等级，并紧急向与科索(suǒ)沃行政线方向移动。

　　报道称，武契奇(qí)提升(shēng)塞尔维亚(yà)军队战备状态与科索(suǒ)沃(wò)局势骤然紧张有关(guān)。

　　当天(tiān)科索(suǒ)沃(wò)北部兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿(ā)族警(jǐng)察发生(shēng)冲(chōng)突，阿族警察在冲突(tū)中使用(yòng)了催泪弹和震爆弹，并闯入了(le)兹韦钱区行政大楼(lóu)。目前兹(zī)韦钱区已经被科(kē)索(suǒ)沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃(wò)是(shì)塞尔维亚的自治省，1999年科(kē)索沃(wò)战争(zhēng)结束后由联(lián)合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚始(shǐ)终(zhōng)坚(jiān)持对科(kē)索沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这一(yī)数据(jù)创年内新(xīn)高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国4月(yuè)PCE物价指数同比上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指标(biāo)——剔(tī)除(chú)食物和能源后(hòu)的核心(xīn)PCE物价指数同比增长4.7％，超出预(yù)期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高(gāo)出(chū)前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来(lái)新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周(zhōu)期相关的通胀压力的周期性核(hé)心(xīn)PCE仍(réng)然非常高，处(chù)于1985年以来的最高记(jì)录(lù)。

　　美联储政策利率期货合约交(jiāo)易商周五(wǔ)加大了对美(měi)联储(chǔ)将继续加息的(de)押注(zhù)，数据(jù)公布(bù)后，这些合约的隐含收益率上升(shēng)，定价美联储在(zài)6月会议上将(jiāng)基准利(lì)率(lǜ)目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分(fēn)点的可能性(xìng)约为60％。

　　据(jù)华尔街(jiē)日报报道，交易员们一(yī)直坚信，美联储今年(nián)将多次降息。但他们最终承认，基于对期货的押注(zhù)，今年降息的(de)可能性不大。现(xiàn)在，他们预计在2024年之前(qián)不会降息，而(ér)且(qiě)2024年(nián)的(de)降息幅度低于此前的预(yù)期。强劲的经济增(zēng)长、通胀数据、劳动力市场以及债务上限(xiàn)担忧的(de)缓解降低了今年降息的可能性。交易员们现(xiàn)在认为，6月份的(de)会议可能会考虑(lǜ)加息25个(gè)基点。市场预计联邦基金利率将(jiāng)在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一(yī)个月前，衍(yǎn)生品(pǐn)市场预计基准利率届(jiè)时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂(zàn)难走出弱周期

　　近期化工板块整体走势偏弱(ruò)，油化工与煤化(huà)工板块略显分化。期货(huò)日报(bào)记者观察到，煤(méi)化工(gōng)品种无论是下跌幅度，还是下行斜率，均大于油化(huà)工品种。以PTA等原料(liào)成本(běn)端(duān)为原油的品种，在原油(yóu)下跌幅度(dù)不大的情况下(xià)，跌幅较小；而以尿素、甲醇(chún)原料(liào)成本端为煤炭的品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国(guó)投安信期货能源首席分(fēn)析师高明宇解(jiě)释说(shuō)，终端产品这一分(fēn)化的根源还是原料端表现(xiàn)的差(chà)异。“俄乌冲突的战争(zhēng)风险溢(yì)价(jià)将能源危机(jī)在期货市场(chǎng)的(de)影(yǐng)射推向顶(dǐng)峰，2022年(nián)下(xià)半(bàn)年(nián)起市场(chǎng)进入(rù)衰退交易主题，且目前工业品整体仍处(chù)于衰退交易的(de)中后场。”她(tā)称(chēng)。

　　“从能源板块内部来看，前期原油价格的(de)下行已触碰(pèng)到中东(dōng)主(zhǔ)要产(chǎn)油国的财政(zhèng)盈亏平衡成(chéng)本(běn)、页(yè)岩(yán)油(yóu)生产商(shāng)边际(jì)产油成本、美国(guó)收储目标价位，在美国(guó)页岩油非(fēi)常规(guī)能源产量(liàng)增速持续不达(dá)预期的情况下(xià)，以沙(shā)特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推(tuī)动(dòng)原油供给约束(shù)的兑现，在(zài)能(néng)源品的下(xià)行趋势中(zhōng)原油(yóu)的成本支(zhī)撑、供应减量(liàng)率先发(fā)生，价格也率先(xiān)呈现震荡筑底(dǐ)的迹象。”高明宇如是(shì)说。

　　而(ér)对(duì)于煤炭而言，年初以来港(gǎng)口(kǒu)Q5500动力煤均(jūn)价1092元(yuán)/吨，仍远(yuǎn)高于国(guó)内三西主产区动(dòng)力煤的边际到港成本900元/吨左右(yòu)，在煤炭(tàn)全行(xíng)业利润丰厚的情况下(xià)供(gōng)应有(yǒu)增无减，宽(kuān)松(sōng)的供需面持续带(dài)动产业(yè)链(liàn)各环(huán)节累库，价(jià)格下(xià)跌趋(qū)势明确，亦对近(jìn)期煤化工(gōng)品种构(gòu)成较大压(yā)制。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭价格整体便处于震荡下行的趋(qū)势中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化(huà)工品种的估值中枢不断下移。”中信建(jiàn)投期货分(fēn)析(xī)师刘书源表示，相较于煤炭，原油(yóu)整(zhěng)体为(wèi)区间弱势震荡的(de)走(zǒu)势，并(bìng)未出现较大的单(dān)边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱(ruò)未见反转迹象。”方正中期期货研究院(yuàn)上海分(fēn)院负(fù)责人夏聪(cōng)聪解释(shì)说，煤化工市(shì)场缺(quē)乏(fá)利好(hǎo)驱动，消息(xī)面无利好刺激，导致行情持续低迷(mí)。国(guó)内煤炭(tàn)市场供应存在保障，在进口(kǒu)煤(méi)增(zēng)加(jiā)的情况(kuàng)下，市场可流通货(huò)源充裕，今年受(shòu)到天(tiān)气因素的影响(xiǎng)，水电出力预(yù)计逐步好(hǎo)转，电煤需求存(cún)在增加，但增速或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市(shì)场价格仍存在下调(diào)可能，成本端难以提供有力支撑。加(jiā)之煤(méi)化(huà)工整体需求端不(bù)佳，高温雨季部分区(qū)域(yù)需求(qiú)受到影(yǐng)响。需求处于季节性(xìng)淡季，下游用煤企业库(kù)存水平偏(piān)高，价格(gé)承压(yā)下行，煤化工受到成本端的拖(tuō)累(lèi)。

　　事(shì)实(shí)上，煤(méi)化(huà)工近期的(de)持续走(zǒu)弱也与宏观需求弱势以及自身(shēn)品种的产能投放(fàng)周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲(jiǎ)醇和尿素(sù)的(de)终端(duān)工厂，在经历疫情几年之后，并未重启(qǐ)，所以终端(duān)产(chǎn)品的(de)需求并没有因疫情解封后，出现显著恢复。叠加近期港口和坑(kēng)口煤(méi)价加速下跌，导致(zhì)煤(méi)化工品种(zhǒng)的(de)估(gū)值中枢(shū)不断下移，难见反转。”刘书源(yuán)称(chēng)。

　　记者了解到，随着煤炭的(de)大幅走(zǒu)弱，目前甲(jiǎ)醇企业(yè)亏损较之前有所放大。“煤化工产业链上下游(yóu)均弱化，尽管成本(běn)端松动，但煤化工品种自(zì)身表现同样低迷，面临较大的(de)亏损(sǔn)压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年(nián)10月(yuè)份以来新低，现货(huò)价格同步走(zǒu)低，内蒙(méng)地区报价(jià)跌破2000元/吨，价格下跌(diē)幅度大于原(yuán)料端，利润修复(fù)过程中止。“今年以(yǐ)来，从甲醇成本理论核算来看(kàn)，行(xíng)业(yè)整体处于不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘(liú)书源也表(biǎo)示，由(yóu)于甲醇(chún)现货价(jià)格不断创(chuàng)下新低，部分地区现(xiàn)货价格回(huí)到历(lì)史低(dī)位，上(shàng)游甲醇生产企业整体利润并没有随着煤(méi)价(jià)回落、采购成本下降而明显转好(hǎo)。“尤其是单一(yī)的煤制(zhì)甲醇企(qǐ)业(yè)，理论亏损幅度较大(dà)，且(qiě)部分内地(dì)企业(yè)有传出因甲醇价格太低，出现停车或者降负(fù)的(de)消息，后续值得持续关注这(zhè)一问题。”刘书源(yuán)如(rú)是说。

　　受(shòu)访人士普遍认为，短期，煤化工品种暂(zàn)难走出弱周期的(de)迹象。“经历过前(qián)几年的持续投产(chǎn)，国内甲(jiǎ)醇和尿(niào)素的产能(néng)不(bù)断扩张(zhāng)，当前下游的(de)需求难以匹(pǐ)配新增的产能，未来其价(jià)格可能在1—2年都维持较低水平(píng)，从(cóng)而开(kāi)启(qǐ)倒逼上游降负或者去产能的阶(jiē)段(duàn)，后续大概率是一(yī)个产能的上下游再平衡(héng)周期。”刘书源(yuán)称(chēng)。

　　在夏(xià)聪聪看(kàn)来，煤化工(gōng)能否走出偏弱周期主要取决于需求的恢复情况(kuàng)，下半年部分品种面(miàn)临较大投产压(yā)力，进口体量大(dà)的品种(zhǒng)将(jiāng)受(shòu)到低价进口(kǒu)货源的冲击，中长期看，煤化工行情难有起色(sè)，即使存在上涨，也表现为(wèi)长期下跌后(hòu)的反弹，而不是行情的反转。

　　油(yóu)制强于(yú)煤(méi)制的可能性依然较大(dà)

　　采访中记者了解(jiě)到(dào)，近期能源(yuán)化工(gōng)（尤其是油(yóu)化工(gōng)）板块较为强(qiáng)势主要还是基于原料端的驱动。

　　据(jù)光大期货(huò)分析(xī)师杜冰沁(qìn)介绍，本周原油整体呈现先抑后(hòu)扬的走(zǒu)势，受(shòu)到供需基(jī)本面收紧的(de)前(qián)景提振(zhèn)油(yóu)价(jià)上涨，带动油(yóu)化(huà)工板块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品多数下跌(diē)的行情(qíng)中，原油(yóu)尽管(guǎn)受到美(měi)国债务上限(xiàn)谈判(pàn)陷入僵局带来的宏观情绪(xù)扰动，但是沙特能源部长发言力挺油价和G7在(zài)其(qí)年度(dù)领导人(rén)会议上(shàng)承诺(nuò)将加大力(lì)度打击俄罗斯逃(táo)避其石油和燃(rán)料出(chū)口(kǒu)价格上限(xiàn)的(de)行为都对于(yú)油价起到提振作(zuò)用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下(xià)半年全球原油供需将进一步收(shōu)紧。IEA最新(xīn)月报预计今年全(quán)球需求(qiú)同比增加220万(wàn)桶/日，主(zhǔ)要来(lái)自于中国需求复苏(sū)的持续；同时美国(guó)宣布将在8月(yuè)收(shōu)储300万桶，叠加美(měi)国(guó)即将进入(rù)夏季汽(qì)油消费旺季。“原(yuán)油维持强势从(cóng)成本端带动油(yóu)化工整体强(qiáng)于煤化工(gōng)。”她称。

　　目(mù)前来(lái)看，油化工较煤化工较强的关键原因还是在于原料端。在(zài)杜冰沁看来(lái)，本周EIA和(hé)API商(shāng)业原油库存(cún)超(chāo)预期大幅下降，主要(yào)源自原油(y夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说óu)进口的大幅(fú)下降和随着出行旺季来临显著增长的需(xū)求；包括汽油和精炼油在(zài)内(nèi)的(de)成品油库存(cún)均出(chū)现不同(tóng)程度的下降，同(tóng)时汽、柴油表(biǎo)需也环比(bǐ)增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减产(chǎn)不及预期，但沙特(tè)能源部长发言(yán)力挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可能(néng)在6月4日的会议上(shàng)考虑进一(yī)步减产，叠加美国的收储均将收紧下(xià)半(bàn)年全球原(yuán)油平衡表(biǎo)。但在美国债务上限谈判(pàn)达成一致前，宏观层面的不确定性仍然会(huì)影响市场情绪(xù)。”杜冰沁(qìn)认为，短(duǎn)期市场需关(guān)注美国债务(wù)上限谈(tán)判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万期货能化高级分析(xī)师(shī)陆甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的月度会议(yì)将近(jìn)。考虑(lǜ)目前(qián)油价被市场接受度提升，预计(jì)6月化工品市场对标的原油成本将(jiāng)基本(běn)维持5月平均价(jià)格水(shuǐ)平(píng)。因(yīn)此，预计夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说6月OPEC+会(huì)议可能不会有动作(zuò)。“考虑目前油价被市场接受度提升。预(yù)计6月化工品(pǐn)市场对(duì)标的原油成本(běn)将基本维持(chí)5月(yuè)平(píng)均价格(gé)水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上(shàng)，5月份至今，国内(nèi)石脑油制的聚(jù)乙烯(xī)生产(chǎn)毛利(lì)，已经(jīng)从(cóng)500多元(yuán)/吨，逐步跌(diē)落至(zhì)-500多元/吨。虽然油价也(yě)有(yǒu)下(xià)跌，但由于(yú)聚乙烯自身现货(huò)价格表现更弱，因(yīn)而以原油折算成本(běn)的加工利(lì)润反(fǎn)而出现了下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供应端的(de)利好已进入兑(duì)现期。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯(sī)的减产(chǎn)已在原油(yóu)及成(chéng)品油发运船期(qī)中有所体现。“加拿大(dà)野火蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末起暂停的(de)伊拉(lā)克45万(wàn)桶/天北向原油(yóu)出口(kǒu)仍未恢复，亦对本(běn)无弹性的原油供应构成扰动。且近期沙特能源部长再次对原油市场做空者发出警告，面对欧美(měi)银(yín)行(xíng)业危机和美国债务上限谈判带来的需(xū)求端不确定(dìng)性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概(gài)率事件(jiàn)发生，二季度起的基准去库预期仍将为原油带来(lái)相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中(zhōng)，油制强(qiáng)于煤制的可能(néng)性依然较大。”陆甲明(míng)表示，原料价格表现上，目前国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格下行的趋(qū)势依然存在(zài)。原油方面(miàn)，夏季是成品油消费高峰，因此油价往往容(róng)易获(huò)得支撑。因此(cǐ)，成本端强弱(ruò)反差或依然存在(zài)。

　　同样(yàng)，在高明宇看(kàn)来，在(zài)国内(nèi)动力煤市场(chǎng)中下游(yóu)库存(cún)有效去(qù)化(huà)，或低价格刺激(jī)内产、进(jìn)口兑(duì)现减量预期(qī)之(zhī)前，油化工结构性强于(yú)煤化(huà)工的行情仍然有望延续。

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