2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地(dì)方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金(jīn)方(fāng)面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册(cè)的(de)基金中(zhōng)，中国(guó)股票(piào)基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qi幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班ú)市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构代表接受本(běn)报(bào)采访解析他(tā)们对于市场动态(tài)的(de)看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太区投资(zī)总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续(xù)发(fā)力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人(rén)民币等其(qí)它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个(gè)行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时间全(quán)球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为存款外(wài)流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个(gè)人(rén)消费相对稳定，但是到了下(xià)半年(nián)美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服(fú)务业(yè)获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济表现不会(huì)太(tài)差，对中国持更加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如(rú)果要中国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还(hái)需(xū)要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班strong>目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出预期的(de)情(qíng)况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年(nián)会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对于(yú)欧(ōu)美经济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保(bǎo)留。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需(xū)时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷(dài)宽松(sōng)程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高(gāo)利(lì)率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持(chí)货币政策(cè)不变(biàn)的(de)策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步(bù)降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的(de)预期则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地(dì)产等多(duō)重(zhòng)约(yuē)束(shù)因素缓和、以及(jí)周期(qī)性因(yīn)素(sù)作用下，经济本身就有趋势(shì)性的(de)内生(shēng)修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无(wú)论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否结(jié)束(shù)、以及修(xiū)复力(lì)度(dù)最大的(de)阶段(duàn)已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价格显著(zhù)回(huí)落及冬季天气较预期(qī)温和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁(cái)植(zhí)田(tián)和男(nán)维持(chí)宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为(wèi)未来一年(nián)美国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风(fēng)波提(tí)升了衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可(kě)能(néng)。随着劳工(gōng)参与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失(shī)业率有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国(guó)经济名义上(shàng)进入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临(lín)的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下(xià)时间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济的强势复(fù)苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了(le)投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后一次加息(xī)了。虽(suī)然说通胀还没(méi)有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高(gāo)利(lì)率环(huán)境带来冷(lěng)却经济的(de)副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业(yè)信心也(yě)开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年(nián)才会认真的(de)去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温和(hé)的(de)经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对美联储加息的预(yù)期发生了较大(dà)波动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月份的(de)加(jiā)息会是最后一(yī)次，然后在第四季(jì)度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导致(zhì)美(měi)元流动性(xìng)下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经(jīng)在全(quán)球资本市(shì)场上反映出来(lái)了。不论(lùn)是(shì)美国(guó)的银行业还是高(gāo)收益(yì)债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美(měi)国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底会有(yǒu)一次减息(xī)。但是美联(lián)储现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰(yīng)派，至少从美联储官(guān)员的(de)点阵图看，大(dà)部分美(měi)联储官(guān)员都认为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美国经济的(de)实(shí)际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进入了观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及(jí)防范金融(róng)风险之间争取平衡(héng)。后续(xù)如果美国金(jīn)融(róng)体系(xì)风险继续累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利(lì)率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下(xià)半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加(jiā)息周期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时(shí)通常更容易预(yù)测。一(yī)直以来(lái)，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几乎总是在(zài)最(zuì)后(hòu)一次加息(xī)前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得(dé)一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带来哪些变(biàn)化(huà)，这(zhè)是我(wǒ)们(men)需(xū)要(y幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班ào)思考的问题(tí)。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提升(shēng)它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三(sān)，中国有庞(páng)大(dà)的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的(de)在(zài)推动数字化的进程，我们(men)认(rèn)为中国有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗(hào)大量的算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的(de)交换(huàn)机、光(guāng)模(mó)块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产(chǎn)业(yè)链已经(jīng)陆续(xù)收到了上述(shù)硬(yìng)件(jiàn)产品(pǐn)环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基(jī)于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私(sī)有云上的(de)大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要根据部署成本来(lái)收费(fèi)；应(yīng)用场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常(cháng)多(duō)可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的目(mù)标用户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费意愿强或(huò)者用户的(de)使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三(sān)大运营商(shāng)都(dōu)加大(dà)了在数据方面的(de)投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业(yè)也发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位(wèi)，随(suí)着(zhe)去库存(cún)的稳步(bù)推进，半(bàn)导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而(ér)产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器学习(xí)与(yǔ)深度学习(xí)模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源(yuán)进(jìn)行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量(liàng)数(shù)据进(jìn)行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器(qì)视觉、自(zì)然语言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术(shù)研发的(de)知情权以及行业自(zì)律是有其必要性的(de)。一方面，知名人士的(de)呼(hū)吁(xū)显示出行业(yè)内对(duì)人(rén)工智能安全与可控性的(de)高度重视，这(zhè)有(yǒu)助(zhù)于提(tí)高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准的(de)出台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下一代模型(xíng)的管(guǎn)控(kòng)奠(diàn)定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强(qiáng)大，需要一(yī)定(dìng)时间观察其对社(shè)会产生的(de)影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以(yǐ)形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向出现了(le)偏差，而(ér)更多(duō)是(shì)出(chū)于(yú)对监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产生的法律(lǜ)规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及(jí)到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越来(lái)越(yuè)多的企业客户(hù)开始转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更(gèng)有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网(wǎng)信息(xī)办公室正式发布《生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能(néng)服务提(tí)供者应该承担信(xìn)息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在(zài)生成(chéng)式人工智能领域(yù)的监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球(qiú)市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票(piào)的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国(guó)债(zhài)，它的利(lì)率还(hái)是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下(xià)走代表这些债券(quàn)的(de)价格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我(wǒ)们(men)，如果中(zhōng)国的(de)企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加(jiā)上(shàng)一些投资等级(jí)的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益(yì)债的原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来(lái)越差的(de)时候，一些信贷评(píng)级比较低的(de)企业(yè)债，它的(de)信用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压。货币方(fāng)面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对(duì)中性态(tài)度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的(de)条件下，股(gǔ)票(piào)估值压力(lì)会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年反转的(de)机会不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后(hòu)可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基(jī)本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他(tā)因素影响的估值因素带(dài)来的(de)下跌调整幅(fú)度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港股表现有背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大(dà)的不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下(xià)降，股票表现会(huì)较(jiào)出色，债券也(yě)会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去年一样的股债(zhài)双(shuāng)杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票市(shì)场投资策(cè)略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资(zī)策(cè)略(lüè)是分(fēn)散配置。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们(men)认为今年债券的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政府债券(quàn)和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使(shǐ)在(zài)经(jīng)济下行的时候(hòu)也(yě)非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资(zī)策(cè)略(lüè)：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和(hé)石(shí)油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会(huì)达到(dào)2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会进一(yī)步(bù)上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供(gōng)给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带来的(de)分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利(lì)好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类(lèi)别成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值(zhí)股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益(yì)市(shì)场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利(lì)能力(lì)稳定、高股息的优质央(yāng)国(guó)企；契(qì)合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速(sù)改善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强于(yú)一篮(lán)子(zi)货币(bì)。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继续(xù)支持经济(jì)增长，最(zuì)近的银行存(cún)款准备(bèi)金(jīn)率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们对美(měi)元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在(zài)美国(guó)，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于债券收(shōu)益率的(de)下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预(yù)期而扩大。