金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计(jì)局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家(jiā)邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的(de)政策(cè)空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利于物(wù)价相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生强以(yǐ)欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得(dé)不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来(lái)银行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策(cè)层(céng)提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复(fù)苏，就业(yè)为什么(me)也没(méi)有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经济修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢复到(dào)原(yuán)来(lái)的轨迹(jì)上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业相(xiāng)对低(dī)迷是(shì)有(yǒu)原因的(de)，跟感受到(dào)的(de)服务(wù)业在回升并不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年(nián)底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速(sù)上才能(néng)够逐步消化之前积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回(huí)落，一季(jì)度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据(jù)领先于经济数(shù)据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融(róng)统计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行货币(bì)政策司(sī)司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩(suō)一(yī)般具(jù)有物价水平持续负增长、货币(bì)供(gōng)应量持(chí)续下(xià)降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社融增长相对较(jiào)快(kuài)，经(jīng)济运行持(chí)续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是(shì)因为经济(jì)基本面和(hé)高基(jī)数等因素(sù)。邹澜(lán)进一步解释，一(yī)方面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指出，去(qù)年3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季(jì)节(jié)上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快(kuài)增长与(yǔ)物(wù)价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策(cè)注重从供给(gěi)侧(cè)发力，去(qù)年以来支持稳(wěn)增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环(huán)节的效应传导有一个过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复(fù)不(bù)匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度经济数(shù)据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总的(de)来(lái)看，当前中(zhōng)国经济(jì)没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去(qù)年基数较高(gāo)，国(guó)际(jì)大宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但(dàn)这(zhè)不说明(míng)通货紧缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预计(jì)下(xi学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生à)半年基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难(nán)持续，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要(yào)的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观(guān)认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行对通缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实(shí)则反映疫(yì)后(hòu)复(fù)苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关(guān)。当前(qián)中国经济仍(réng)在持续(xù)恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长(zhǎng学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生)王小鲁称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经(jīng)济(jì)增长的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消费需求不足(zú)抑(yì)制了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推(tuī)高不(bù)良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造(zào)成(chéng)当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需(xū)求(qiú)或供给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是居(jū)民与企业支(zhī)出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济(jì)预(yù)期在经(jīng)历一轮上修与下(xià)修后，当(dāng)前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期波动(dòng)率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环(huán)境下景气(qì)行业(yè)的稀缺是(shì)促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回(huí)落(luò)多与有效需求不(bù)足相关，在(zài)传统周(zhōu)期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的(de)成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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