公募定价新逻辑隐现！”出海”成关键要素，更有基金”超限”重仓

‍‍“出(chū)海”已成为公募基金 对上市公司新的估值和定价逻辑。

在许多行业赛道供给侧尚未出清的背景下，基金经理对A股上(shàng)市公司业绩和股价突破天花板的逻(luó)辑支撑 ，已越(yuè)来越多地指向“出海”带来的第二(èr)增(zēng)长曲线，在此背景下甚至出(chū)现明星基金经理“全仓”出海产业链、超配出海个股突破公募“双(shuāng)十限制”等(děng)现象(xiàng)，均反映出公募话事人们对重仓股出海业务的高度重视，也直接使得同赛道不同公司在基金定价权下的反差变化。

公募覆盖逻(luó)辑新变化

基金经理对“出海(hǎi)”的重视和(hé)资
金(jīn)覆盖逻辑(jí)，在A股上市公司上甚至已开始演变成为“这可能会(huì)吸(xī)引基金进来”的炒作逻(luó)辑，并导致(zhì)同一赛道公司的悬殊表现。

在大消费领域的
果(guǒ)汁赛道上，尽管安德利、欢乐家在2023年度的净利润规模、业绩(jì)增长幅度几乎完全持平，但安德(dé)利(lì)今年以来 股价课余生活的作文600字已暴涨达89%，市值突破153亿元后已是欢(huān)乐(lè)家市值(zhí)的2倍。业内人士认为，导(dǎo)致这一悬殊表现的核心逻辑或在于(yú)，安德利的营收结构中(zhōng)约(yuē)70%的(de)收(shōu)入(rù)来自出海收入(rù)，而欢乐家的(de)营(yíng)收中截至(zhì)目前100%的收入为国内市(shì)场。

无论是“投基金所好”抑或
开辟业绩第二增(zēng)长(zhǎng)曲线(xiàn)，基金经理(lǐ)在公司调(diào)研中每每问(wèn)及(jí)“出(chū)海”以及与同赛道公司业绩相近、市值悬殊(shū)的反(fǎn)差，显然会“刺痛”并提醒上市公司的业(yè)务布局(jú)逻辑。在易方达基金、广(guǎng)发基金、富国基金日前对欢乐家的集课余生活的作文600字体调研中，欢乐家相关(guān)人士透露，公司计划在越南建立椰子加工项目(mù)，将由公司全(quán)资子公(gōng)司越南欢乐家(jiā)具体推进(jìn)实施
，负责在(zài)越(yuè)南购买土地、厂房等(děng)事项。

基金经理对消费赛道中两大扫地机器人公司的(de)差异化态度，更能凸显业(yè)务“出海”对机构投资者的吸引力。截至目前，有高(gāo)达293只基金(jīn)将石头科(kē)技纳入(rù)前十大重仓股(gǔ)，但将科沃斯纳入前十大重(zhòng)仓(cāng)的(de)基金产品(pǐn)却仅有29只。这导致(zhì)石头科技今
年股价涨(zhǎng)幅达33%，而(ér)科沃斯却下跌了6%，两家(jiā)同(tóng)赛道公(gōng)司所覆(fù)盖(gài)的基(jī)金数量(liàng)出现十倍(bèi)差异(yì)的原因是什么(me)？

这种基(jī)金覆盖数量的巨大(dà)差异可能与两家上(shàng)市公司营收结构有(yǒu)关，科沃斯营收结构中出海业务占比约30%，而石头科技(jì)的出海业务则接近50%，且后者出海占比有继续大幅度提升的趋势，石头科技(jì)2023年在韩国、德国、土耳其的高(gāo)端(duān)扫(sǎo)地机器人市场占有率均获得第一。

深圳地区一位重仓(cāng)相关公司的基金经理也解释称(chēng)，主要是当下市(shì)场中机构投资者对上市公司开拓海(hǎi)外业务的重视程度超乎想象，考虑到出海业务能够真正显(xiǎn)示出一家上市公(gōng)司是否具有竞争力，以及出 海几(jǐ)乎是(shì)全(quán)球(qiú)所有伟大公司形成的核心逻辑，出海也能给上市公司(sī)带来更高的
估值溢价。

公募明星“超限”重仓

明星基金经理尤其是掌管公司权(quán)益投资的公募话事人，对A股上(shàng)市公司内卷中的业绩压力早有清晰认知，这使得对“出海”的股票布局已从“重视”变(biàn)成“超配”，出海亦成为基金经理在经济转型升级、市场弱复苏中战胜市场的关键筹码。

代表(biǎo)万亿公募股票投资话事人的基金公司高管更有“全仓”出海(hǎi)概念的(de)罕见现象，券商
中国(guó)记者注意到，南方(fāng)基金(jīn)首(shǒu)席投资官茅炜管理的南方成长先锋基金中，其前(qián)十大重仓股中全部(bù)系出海产业链公司，其中有7只重仓(cāng)股的“出海”业务占比超过70%，余下(xià)三只(zhǐ)股票(piào)在前(qián)十大重仓股中(zhōng)的(de)仓位配置排名相(xiāng)对较低，但(dàn)也均(jūn)有超20%的
出海业务(wù)。

个股“出海”业务占比越大，基金经理配置的仓位越大，中际旭创、天(tiān)孚通信的出(chū)海收入在上市公司营收(shōu)中的占比均超90%，茅炜将这两只几乎不靠国内本土收入的
股票(piào)，列为南(nán)方(fāng)成长先锋基金的第一大和第二大重仓股。“出(chū)海”为茅炜所管基金的重仓股带来显(xiǎn)著的超额收益(yì)，截至目前，茅炜的第一(yī)大重(zhòng)仓股中际旭创自2023年1月(yuè)至今的股价涨(zhǎng)幅高达5.36倍，2024年1月至今(jīn)的(de)股价涨(zhǎng)幅亦达到51.2%。茅(máo)炜的第(dì)二大重(zhòng)仓股也大致如此，出海(hǎi)收(shōu)入(rù)占比超(chāo)95%的(de)天孚通信今年以来股价涨幅(fú)已达到77.57%。

中(zhōng)际旭创(chuàng)高达90%的出海业务(wù)，不仅吸引了茅炜的(de)重仓，明星基金经理林清(qīng)源同样将其作为第一大重仓股。林清源在最新披露(lù)的基金一季度报告中(zhōng)解释了其重仓该股(gǔ)的逻辑(jí)——“对于制造业而言，‘出海’不仅是(shì)拓展市场(chǎng)的需要，也是(shì)响应全球化趋势(shì)的必然选择。鉴于国内(nèi)市场的竞争和内需压力，制造业(yè)企业通过国际化布局(jú)，可(kě)以有效规避国内外(wài)的(de)经营风险，特别是对于那些已(yǐ)经在海外建立了产能的(de)企业，能够更好地(dì)应对国际政治(zhì)经济环境的变化(huà)。”

此外，财通基金(jīn)副总(zǒng)经理
金梓才在最新披露的一(yī)季度报告中，其仓位(wèi)最重的几只核心重仓股均为典型的出海业务公司，尤其是对出海类公司持仓比例高度接近公募“双十限制”规则的现象(xiàng)，进一步反映出这
位明(míng)星基金经(jīng)理对(duì)上市公司出海业务含金量(liàng)的高度重视，比如，金梓才对(duì)A股(gǔ)上市公司(sī)新易盛(shèng)的配置比例高达9.74%，而这家上(shàng)市公(gōng)司被如此超(chāo)配(pèi)的核心(xīn)逻辑，或在于该公司营收结构中高达90%的收入来自出海。

券商中国记者注意到，在(zài)几天前刚刚创出股价历史(shǐ)新高的杭叉集团、安徽合力，分列融通基金副总经(jīng)理(lǐ)邹曦的第一大和第二(èr)大重仓(cāng)股，这亦非明星基金(jīn)经理配(pèi)置上(shàng)的巧合(hé)，而与基金经理紧密关注“出海”是A股上市公司含金量这(zhè)一新逻辑，前者杭叉集团更是因(yīn)基(jī)金仓(cāng)位太重，加之股价飙升太快，导致邹(zōu)曦所管的基(jī)金所持比例已(yǐ)超过公募对单一个股配置10%的限制，这一坚(jiān)定持仓的(de)现象
很大程度上来(lái)自 上市(shì)公司海外业务(wù)持续(xù)发力(lì)带来(lái)的业绩超预期增长，以杭叉集团的出海(hǎi)业务趋势(shì)变(biàn)化为例，公(gōng)司(sī)2023年的总收(shōu)入增长(zhǎng)只有13%，但出海收入同比增长却高达(dá)70%，这意(yì)味着(zhe)“出海(hǎi)”是拉动公司收入增长(zhǎng)的核心，同时也使得杭叉集团的出海收入占总收入的比例从两年前的20%已猛增至40%。

或为A股全年(nián)主(zhǔ)线

基于当前市场强弱变化和上市公(gōng)司生存逻辑，公(gōng)募顶流们在(zài)A股重仓出(chū)海也有深刻的反思(sī)和深度理解(jiě)。

“在整体制造业偏内卷的过程中，出口于制(zhì)造业投资可能具备相当的强关联，在国(guó)内(nèi)市场普遍盈利困难(nán)的当下，走出去基本(běn)是稍有(yǒu)干劲的制造企业(yè)的选择。”南方基金首席投资官(guān)茅炜认为，全面拥抱海外市场，甚至于大踏步地在海外扩建产能，是很多A股上市公司尚不成熟的方面，但要承认的一点(diǎn)是，无论是欧美发达国家的需求，还(hái)是中东(dōng)、东盟、非洲地区的需求，一定(dìng)程度上都可能(néng)超预期。

融通基金副总经(jīng)理邹曦(xī)认(rèn)为，“出海”可能成为A股市场较长(zhǎng)时期的核心(xīn)主线，本轮经济运行的节奏与过去(qù)多年的规律会(huì)有很 大区别，大概(gài)率在(zài)房地产市场(chǎng)见底之前，在出口导向的制造业推动下(xià)，经济就将见 底(dǐ)复苏；全球众多发展中国(guó)家加速推进工业(yè)化(huà)也将有助于(yú)全球总需求的扩张，为(wèi)中国经济的复苏提供有(yǒu)效(xiào)支持(chí)。一(yī)季度(dù)经(jīng)济运(yùn)行的众多中观(guān)微观状况已有先兆，在相关的宏观经济数据 方面也能得到佐证。在此(cǐ)背景下，A股市场的底部比较扎实(shí)，经济增长(zhǎng)预期的修复将为市(shì)场上行(xíng)提(tí)供基本面的(de)支撑。预计出海板块，包括(kuò)上游全球定价(jià)的资源品，中(zhōng)游装备(bèi)制造业，以(yǐ)及(jí)下游家电家(jiā)居(jū)等出口占比较大(dà)的行业，将成为未来相当长一段时间内市场(chǎng)的主线方向，盈 利增速(sù)持续提升成为驱动其股 价上涨的主要动力。市(shì)场风格也可(kě)能将从主(zhǔ)题驱动(dòng)转向盈利驱动(dòng)。

财通基金副总经理金梓才谈及他在算力板块投资上主要关注“海外(wài)”主线
时表示，他是在今年1月份市场较为低迷阶段，增持(chí)出海(hǎi)算力板(bǎn)块
。这也解释了他(tā)对A股算力板块上市公司新易盛、天孚(fú)通信、网(wǎng)宿科(kē)技的集中买入(rù)，这三家算力板块公司的出海收入占比均体现出较(jiào)强(qiáng)的吸引力(lì)。金梓才判断市场低估了海(hǎi)外算力整(zhěng)个板块业绩增长的持续性，强调(diào)该板(bǎn)块有望成为今年的(de)配置主线(xiàn)之一(yī)，兼具胜率和(hé)赔率。同时，他认为，不仅仅是算力板块(kuài)的“出海”，他也(yě)看好(hǎo)各个行业(yè)的出海(hǎi)相(xiāng)关投资机(jī)会，预期A股每个行业都可能出现这(zhè)样的公司，但真正具备远期空间和较大 业绩弹性的公司并不多，未来仍将需要挖(wā)掘。

明星(xīng)基金经(jīng)理林清源在(zài)最新披露的(de)基金一季度报告中也解(jiě)释(shì)了其重仓(cāng)出海产业链的逻(luó)辑。他认为“对于制造(zào)业而言，‘出海(hǎi)’不仅是(shì)拓展市场的需要，也是(shì)响应全球化趋势的必(bì)然选择，鉴于国(guó)内(nèi)市场的竞争和内需压力，制造业企业通(tōng)过国际化布局，可以有效规避国内外的经营风(fēng)险，特别是对于那些已经在(zài)海外建立了
产能的企业，能够更好地(dì)应(yīng)对国际政治经济(jì)环境 的变化。”

校对：苏(sū)焕文

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