新”国九条”引航，四大纬度搜寻A股好公司！

投资小红书-第(dì)190期

近期，我国资产(chǎn)市场历史上(shàng)的第三个“国九条”纲领(lǐng)性文(wén)件(jiàn)发布，突出了“坚持以人民为中心的价值取向，更加有效保(bǎo)护投资者特别(bié)中小投(tóu)资者的合法权益”等特点(diǎn)。“人民(mín)为(wèi)中心的价值取向”与“股东利(lì)益至(zhì)上”具(jù)有一致性，该原则(zé)本身就是构成一笔好投资的基础法则。

在资本市场(chǎng)博弈中(zhōng)，中小股东天然处于劣势，资本(běn)运作名目繁(fán)多，比(bǐ)如低位定(dìng)增高位减持、滥发股(gǔ)票期权、宁愿(yuàn)耗尽公(gōng)司现金乱投资也不(bù)愿意分红和回购(gòu)等，缺少以(yǐ)股东利益为(wèi)导向的文化会让资本市场成为中小投资(zī)者任人宰割的伤心(xīn)地。

新“国九(jiǔ)条”有助于改善中小股东的(de)劣势(shì)地位，唯有(yǒu)奉行股东利益至上，中小投资者、大股东和管理层同乘一条船的(de)股东文化，才能长期成就一个蓬勃向上的股市。

如何寻(xún)找“股东利益至上(shàng)”的(de)公(gōng)司？在(zài)巴(bā)菲特的多个投资案例中，这类(lèi)公司具(jù)有勇于低位回购、绝不滥发股票期权、克制并购(gòu)冲(chōng)动、将多余资金以(yǐ)分红的形式慷慨回馈给投资者、坦诚布公、具有严格的成本意识等特征。

低(dī)位回(huí)购

真正以投资者利益为重的公(gōng)司(sī)往往会低位(wèi)回购。低位回(huí)购让投资者不动用任何成本，就能提高对所投资公司的(de)持股比例。

巴菲特曾说过：“所有管理者都宣称他们是(shì)股(gǔ)东利益的代表人(rén)。或许，你非(fēi)常乐(lè)意把这些人纠(jiū)集(jí)在(zài)一起，拉到测(cè)谎仪前，测一下他们是否说了实话。其实没有测谎仪也没有关(guān)系，管理者以投资者为本(běn)位的最佳标志就是，当股价被低(dī)估时，实施(shī)回购（并注销）。这能代(dài)替测谎仪，而且非此莫属。”

低位回(huí)购(gòu)就是以股东利益为(wèi)导向的一种策略。巴菲特1973年买入华盛顿(dùn)邮报10%的股份，这笔投资给巴菲特带来上百倍(bèi)的(de)收(shōu)益，其中上市公司回购是重要的推动力量。在1975年—1991年，该公司(sī)回购了43%的股(gǔ)份。在此期间，公司的净收益(yì)增长了7倍，而每股(gǔ)收(shōu)益增加(jiā)了整整10倍(bèi)。

巴菲(fēi)特认为(wèi)，公司整体的业务增长率并不重要(yào)，重要的是每股收益的增长率，回购就像一张比萨少分几份，每一(yī)块比萨分到的奶酪更多。

而低位发行股份则相当于一张饼切更(gèng)多的比萨，每一份比萨分到更少的奶酪，小股东因为无缘增发所以拿到更少的利益。自2023年11月(yuè)以来，低于净资产和低(dī)于发行价的发行(xíng)股份融资(zī)都不再被允许。

苹果公司自2013年耗资(zī)6303亿美元回购了41%的股份，苹果公司的归母净利润上(shàng)升(shēng)了133%，而公司的每股复权股价上升了约10倍。苹果公司也是巴菲特的第一大重仓股，他说：“每年(nián)近千亿(yì)的回购意味着我(wǒ)们的股息有0.01%的增长，每年会带来上亿的收益。”

慎用期权

在过去三年的(de)低迷期间，尤其是2023年以(yǐ)来(lái)，很多公(gōng)司加入了(le)低位回(huí)购的行列，但回购(gòu)的股(gǔ)票很(hěn)少被用于注销，多用于股权(quán)激励或者其他目的。

巴菲特极力反对上市公司滥发期权。他说：“授予管理层股票期(qī)权实际上是打劫股东财富，并将战(zhàn)利品分给管理层。”

巴菲特还说：“一个(gè)为期10年的期权，低派息率、公司留(liú)存收益自身带来的复利增长，这些因素综合在一起可以给经理人(rén)带来巨大的收益，即便他在工作中(zhōng)碌碌无为，随便扑腾，也能获得丰厚收益。”

巴(bā)菲(fēi)特认为，激励管理层有更好的办法，就像伯克希尔(ěr)那样，股票期权不作为管理层薪酬的组成部分，伯克希尔的管理层根(gēn)据业绩(jì)贡(gòng)献获(huò)得现金奖励(lì)，如果他们想要公司股票(piào)，直接购买即(jí)可，如果他们这么做，那么说明他(tā)们站在了“股东的立场上(shàng)”。

与硅谷的其他企业相(xiāng)比，微软就不发(fā)放期权，微软(ruǎn)的创始人比尔·盖茨非常认同巴菲特的关于期权的观点。

克服惯性驱(qū)使

当企(qǐ)业的账上有大量的现金时，大多数管理层有着无法克制的乱(luàn)折腾的冲动。但绝大(dà)多数项目是低效的，多(duō)元化往往带来多元恶化(huà)。克服惯性(xìng)驱(qū)使(shǐ)，将多余的现金以(yǐ)分红或者回购的形(xíng)式(shì)回馈给(gěi)股(gǔ)东，才符合股东利(lì)益至上的要求。

巴菲特说，就像工作的延伸会填满所有的时间一(yī)样，公司不(bù)断延伸的项目或(huò)收购行为会耗尽现(xiàn)金；公司领导人所谓渴望进行的项目，无论多么(me)愚蠢，都会迅速得到下属精心准备的(de)有关(guān)回报论证和战略分析的支持；同行的行为，无论他们是扩(kuò)张、收购、制(zhì)定管理层(céng)薪酬等，都(dōu)会(huì)被不假(jiǎ)思索地(dì)模(mó)仿(fǎng)。

在巴菲特看(kàn)来(lái)，公司管理层克服惯性读《生活》有感(xìng)力量驱使，不做无效并购，将多余的现金派(pài)发给股东才符合股东利益至上法则。

在2023年的致股东信中，巴菲特表示：“1994年我(wǒ)们从(cóng)可口可(kě)乐公司获(huò)得的现金分红是7500万美元。到(dào)2022年，股息增加到7.04亿美元。成长每年都在发生，就像生日一(yī)样确定无疑(yí)。查理和我只需要兑(duì)现可口可乐的季度股息(xī)支票(piào)。我们预计分红(hóng)很可能会继(jì)续增加。”

坦诚布公和成本(běn)意识(shí)

坦诚(chéng)布公的上市公司会因为透明度获(huò)得更(gèng)多(duō)的估值溢价。

作为伯(bó)克希尔的董事长——巴菲特也肩(jiān)负着与(yǔ)股(gǔ)东沟(gōu)通的(de)重任。他曾说过：“在(zài)与股东沟通(tōng)企业(yè)经营状况的过(guò)程中，我们会坦诚、如(rú)实汇报好与不好(hǎo)的地方，我们的方针主(zhǔ)要采用换位思考的方式，如果我处于你们的位置上，希望了(le)解哪些情况，我们不会亏欠(qiàn)你们一丝一毫(háo)。”

巴菲特(tè)自己在严控成(chéng)本方面身体力行，资产体量庞大的伯克希尔总部只有几十位员工，巴菲特旗下的(de)企业如盖(gài)克保险和内布拉斯家具商场都是以低成(chéng读《生活》有感)本(běn)的优势胜出。

在2003年致股东(dōng)的信中(zhōng)，谈到企业管理中的成本意识(shí)，幽默风趣的(de)巴菲特写道，“在伯(bó)克希尔我们特别强调成本意识，我们的模范是一位(wèi)准备刊登(dēng)丈夫讣告的(de)寡妇，报社告诉她每登(dēng)一个字(zì)要二毛五，于是她要求刊(kān)登‘Fred Brown died’，但报社又表示每则至少(shǎo)要七个字(zì)，于是这位哀伤(shāng)的妇人回复道，那就改为‘Fred Brown died,golf clubs for sale’。”

责编：战术恒

校对(duì)：王蔚

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