底层资产收益率走低，银行理财产品密集调降业绩比较基准

长端(duān)理财产品 面临更大的业绩达标压力(lì)。

“最近持仓的多只理财产品都调低了业绩基准。”东莞的(de)王(wáng)明（化名）告诉(sù)第一财经记者。

同时，她也发现，自(zì)己配置在某银行App上的50万元短期理财(cái)产品(pǐn)组合收益率也开始下降。3月(yuè)的(de)收益仅
为836元，远低于1月(yuè)、2月1000元以上的收益。

记者注意到，近期，华夏(xià)理(lǐ)财、光大理(lǐ)财、平安(ān)理财、建(jiàn)信理财(cái)等多家(jiā)头部理财子(zi)公司密集下调旗(qí)下产品的业绩比(bǐ)较基准(zhǔn)。调整后，部分(fēn)理财产品业绩比较(jiào)基准下限回落至3%以下。

业绩比较基(jī)准(zhǔn)调整与产品底层资产变化有关。有业内港股强势“五连阳”，还能上车么？人士认为，近(jìn)期，债市资产荒下，高收益资产(chǎn)稀缺，长端理财产品面临更大(dà)的业绩达标压力。此(cǐ)前(qián)部分理财产品甚至出(chū)现业绩基准与底层产品收益率倒挂的情(qíng)况。调整业绩比较基准下限(xiàn)，可以在一定(dìng)程度上减轻理财业绩端(duān)压力。

密集调降业绩比较基准

4月18日，建(jiàn)信理财公(gōng)告称，拟调整建信理财龙鑫固收类
18个月定开式产品第(dì)2期的业绩比较基准(zhǔn)，调整(zhěng)前业绩比较基准为3.0%~4.8%，调(diào)整后则(zé)为2.0%~3.5%。

一(yī)般认为，在净值型理财产品中，业绩比较基准是银(yín)行(xíng)根据产品往期业绩表(biǎo)现，或
同类(lèi)型产品历史业绩，计算出来的投资(zī)者可能(néng)获得的预估收益，只具备参考价值，不(bù)具备刚(gāng)性兑付性质。因此，业内(nèi)人士(shì)认为(wèi)，调降业(yè)绩比较基准并不(bù)意味着未来实(shí)际收益率下(xià)降，但可在一定程度上反(fǎn)映理财子对未来产品收(shōu)益的预期。

记者注意到，近(jìn)期，华夏理
财、光大理财、平安(ān)理(lǐ)财、建信理财等多家理财子公司接连下调旗下(xià)产品的(de)业 绩比较基准，下调幅度在10BP~130BP之(zhī)间。部分此(cǐ)前业绩比较 基准下限在3.0%~4.0%的产品，目前下限大多调整至3.0%以下。

事实上，业绩比较基准走低趋势(shì)从3月就(jiù)已开始。根据普益标准数据，2024年3月，全市场共新发2587款理财产品，环比增加559款，其中342款为开(kāi)放式产品，平均业绩比较基 准为3.11%，环比下降0.16个百分点；2245款为(wèi)封闭式产品，平均业绩比(bǐ)较基(jī)准为3.22%，环比(bǐ)下降0.09个百分点。拉长(zhǎng)时间线看，从2023年10月开始，开(kāi)放式产品、封闭(bì)式产品的业绩基准就开始(shǐ)持续走低。

（资(zī)料来源：普益标准）

此外，长期限与短期(qī)限固收理财业绩基准差距在明显收窄。华宝证券研报显示，自2023年以来，1年以(yǐ)上期限的固收理财(cái)产品业绩基准下(xià)降明显，原先每拉长6个月~1年投资期限，固(gù)收理财业绩基准
能提升(shēng)大约50BP，但截至目前，投资期限6个月以上产品的业绩基准差距不大，这对投资者来说可能(néng)意味着，投资更长期限产品(pǐn)获得更高收益的空(kōng)间正在缩小(xiǎo)。

主因或(huò)是底(dǐ)层资(zī)产收益率(lǜ)走低

大多业内人(rén)士认为，业绩比较
基准下调，与底层资产收益率走低密切相关。

华宝证券分析师张菁认为，理财子公司纷纷下调业绩比较(jiào)基准，原因之一是客观上市场利率下行(xíng)，降息预期仍在，在当下市场环境 中作出(chū)更高回报率难(nán)度较大(dà)。

从上述理财子公告中也可窥(kuī)见端倪。建信理财在公告中称，调整新
一期业绩比较(jiào)基准主要是(shì)因为自(zì)去年以来，央行下调(diào)部分政策利率，以10年期国 债收益率为代表的(de)无风险收益(yì)率出现明显下行，债(zhài)券类资产收益水(shuǐ)平大幅降低(dī)。

事实上，今年以(yǐ)来，债市收益率下行趋势明显。以(yǐ)利率债为例，截至4月19日(rì)收盘，10年期国债收(shōu)益(yì)率报2.254%，较年(nián)初下降30.1个基点；30年期国债收益
率同期下行38.5个(gè)基点至2.44%；信用债(zhài)中(zhōng)，5年(nián)AAA中票收益率目前(qián)也已降至2.45%附近。

高收益资产相对稀缺。中(zhōng)金公司研究部研报显示，截至(zhì)2024年3月(yuè)22日(rì)，中长端信(xìn)用债(zhài)收益率、信用(yòng)利差均处于历史低位。以中债(zhài)中短期票据收益率曲线为例，仅1年期在10%历史分位数以(yǐ)内，其余期限均处于1%及以下历史分位数。期限的分(fēn)化在信用利(lì)差(chà)上表现更为明显(xiǎn)，1年期AAA、AA+和AA评级(jí)信用利差分(fēn)别处(chù)于32%、18%和(hé)11%分位数，而中长期各评级信用利(lì)差分位数则均(jūn)不(bù)超过8%，多数处于3%及以下的(de)水(shuǐ)平。

一名股份行人士指出，此前由于底(dǐ)层资产收益率下行(xíng)较快，与业绩比较基准等报价指标形成“倒挂(guà)”。

华西证券首席经济学家
刘郁以(yǐ)3月作(zuò)为观察时点，将理财(cái)区间年(nián)化(huà)收益同预期收益(yì)率中位数(业绩基准下限)进行对比 发现(xiàn)，当前长端产品面临更大(dà)的业绩压力。除日(rì)开型(xíng)产品外，其余产品(pǐn)（即封闭式产品、固定期限(xiàn)定开型产品、最小持有期型产品）实际收益率(lǜ)均(jūn)不及业绩(jì)基准下限，且(q港股强势“五连阳”，还能上车么？iě)长久期理财产品(pǐn)业绩(jì)倒挂现象(xiàng)更加显著。

“部分理财子选择调低 产(chǎn)品业绩比较基准也是无奈之举。”该股份行人(rén)士认为，高收益资产稀缺(quē)带来(lái)的收益压力，使得长端理财产品面临更大的业绩达标(biāo)压力。银行理财适度下调产品预期收益率下限，可以主动降低负债成本。

是(shì)否还有(yǒu)下降空间

未来(lái)理财产品业绩基准是否还有进一步下降的空间？

“高收益资产稀缺带来的收益压力，成为当前(qián)理财产
品面临的(de)主要问题。”刘郁认为，无论是存续还是新发产品，业绩基准下限都呈现下降趋势。

不过，刘(liú)郁指出，市场(chǎng)中(zhōng)仍有82%以上的存量非现金管理(lǐ)类理财业绩基
准超过2.5%。与此同时，受制 于销(xiāo)售端的压力(lì)，理财(cái)继续调降业绩基准的速度和幅度也有限，短期内业绩压力将会持续。

大多业内人士认为，未来理(lǐ)财业绩基准情(qíng)况更多还 需考(kǎo)量债市走势。

开源证券固定(dìng)收益首席分析(xī)师陈曦认为(wèi)，债券收益率(lǜ)短期(qī)还有下行的空间，长期可能上行。从短期看，根据历史经验，10年(nián)期国(guó)债或可下行到低于1年期MLF（中期(qī)借贷(dài)便(biàn)利）30BP水平，当前(qián)债券收益率仍有(yǒu)下行空间(jiān)；此外，当前债券(quàn)市场整(zhěng)体多头，债市面临资产(chǎn)荒，短期(qī)内收(shōu)益率可能继(jì)续下行。

但从长(zhǎng)期来看，陈曦认为，如出现央行资金收紧或者股市、PMI持续上(shàng)行，债市可(kě)能出现反转。

中金(jīn)公司研究(jiū)部董事总经理许艳在研报中分析，与历史几轮“资产荒”结束的(de)场景对(duì)比来(lái)看，目前内生性需求的(de)修复仍偏弱，基本面的逻辑并未发生(shēng)逆转，债券收益(yì)率 尚不具备大幅回(huí)升的基础，预计“资产(chǎn)荒”或将(jiāng)延续。

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