锦和商管连续两年分红超 100%，谁最受益？净利股价双双演绎上市即巅峰，破发超35%，机构直言三大风险

近日，锦和商管召开了2023年度业绩暨现金分红说明(míng)会。会上有投(tóu)资者问到公司 2023年度不进行利润分配的原因是什么。公司表示，考虑到外(wài)部(bù)环境和(hé)公司自身经营发展需求，公司(sī)2023年度利润分配预案为：暂不(bù)进行利润分配，暂不进行资本公积金(jīn)转增股本。公司同时指出，自上市以来，公司过去四年（2020 年度至 2023 年(nián)度）分红金额合计 4.9 亿元，归母净利润(rùn)合计 4.76 亿元，分红(hóng)金额合计/归(guī)母净利润合计比例为 103.22%。

资料显示(shì)，锦和商管是(shì)一家(jiā)轻资产(chǎn)运营的(de)服务型公司，主营(yíng)业务为城市老旧物业、低效(xiào)存量商用(yòng)物业的定位设计、改(gǎi)造、招商(shāng)、运营和服务。公司股票于2020年通过IPO登陆A股市场，当年，公司实现的归属于上市(shì)公司股东的净利润众生药业：2023年中药板块稳健发展，新药管线步入收获期（以(yǐ)下简称“净利”）15613.51万元，当年(nián)公司分红28350万元，年度(dù)现金分红比例高达181.57%。

值得一提的是，上市以来公司业(yè)绩表现并不理想。从(cóng)净利角度来看，锦(jǐn)和商管可谓“上市即巅峰”，2021年净利12406.42万元，2022年净利9703.74万元，2023年净利9883.55万元。

在业绩增速不佳的背景下，2022年(nián)半(bàn)年(nián)报、2023年半年报锦和商管持续上演大手笔分(fēn)红，分红额均为10395万元，按照(zhào)当年全年净利计(jì)算(suàn)的分红比(bǐ)例分别为107.12%和105.17%。值得一(yī)提的是，去年底公司未分配利润为负(fù)的7533.1万元，这(zhè)可能在一定程度上限制公司未来(lái)分红能力。

有业内人士指出，如果大手笔分红影响(xiǎng)了上市公司正常运营，反而会损害中小投资者权益(yì)。此外，这种持续大比例分红(hóng)，最终大部分现金都被大股(gǔ)东(dōng)拿走，对大部(bù)分中小投资者来(lái)说利好(hǎo)有多大也值得商(shāng)榷。锦和商(shāng)管实际控制(zhì)人是分红的最(zuì)大(dà)受益者。自上市以来，公司累计分红已达49140万(wàn)元(yuán)。公司实际控制人郁敏珺合计持(chí)有公司52.2%股权，分走(zǒu)25651万元红利。

在近期的业绩说明会上有投资者(zhě)问到公司过往百(bǎi)分之百(bǎi)以上的(de)分红率能否(fǒu)继续保持下去，公司表示将继(jì)续稳健经营(yíng)，公司视资本市场(chǎng)环境、经营业绩(jì)和资本性开支计划，并兼顾股东(dōng)利益，审慎制定分红计划。若未来有相关分(fēn)红议案，公司会严(yán)格按照相关法律法(fǎ)规(guī)，提交董(dǒng)事会、股东大会审议并履行相(xiāng)应信息披露义务(wù)。

除了净(jìng)利上市即(jí)巅峰，公司在二级市场上的股价表现也是上市即巅(diān)峰。锦和商管2020年4月在上交所IPO上市，6月份一度冲高(gāo)至14.63元，此后股价持续下滑；2021年股价大跌近25%，2022年(nián)跌近8%，2023年(nián)小(xiǎo)幅(fú)反弹，今年股价又重挫(cuò)超24%。自(zì)此，公司最(zuì)新价相比发行价已破(pò)发超35%。

根据(jù)新规，公(gōng)司大股东已经不能(néng)减持所持股份。此(cǐ)外，公司盈利能力持续下降，对未来股价走势或将造成负面影响。数据显示，锦(jǐn)和商(shāng)管去年扣非(fēi)加权平均(jūn)净资产收益率仅为(wèi)3.54%，创出(chū)历史新(xīn)低。此(cǐ)外，公司去年销售毛利率仅为(wèi)28.68%，同样创出历史新低。

北京地区毛利为(wèi)负导致公司毛利下降。公(gōng)司在年报中(zhōng)指出(chū)，北京地区(qū)毛利率下降主要是由于并购(gòu)新荟(huì)园壹(yī)公司之后，两个承租运营(yíng)项目（越界朝阳里，越界锦荟园）纳入上市公司合并报表范围。两个项目尚处于爬坡期，招商去化速度慢于预期，租(zū)赁收入(rù)尚未(wèi)释放，而成本支出相对刚性所致。

有专家(jiā)表示，对于那些持续经营能力走弱、股价破发的上市公司，大股东可能会持(chí)续提高分(fēn)红达到变相减持的目的，但这(zhè)种情(qíng)况可能会破坏上(shàng)市(shì)公司持续经营能力，从(cóng)长远角度来说不利于公司高质(zhì)量发展，损(sǔn)害了中小投资者(zhě)利益。

值得一提的是(shì)，中信建投近期研(yán)报大(dà)幅下调了锦和商管未来业绩预(yù)期。最新预测显示，中信建投预计(jì)锦和商管今明两年每股(gǔ)收(shōu)益为(wèi)0.23元(yuán)和0.26元(yuán)，此前(qián)预测每股收益为0.33元和0.4元。

中信(xìn)建投在研报中提及公司三(sān)大风险。一是国(guó)内商业市场复苏不及预期，影(yǐng)响(xiǎng)到公司旗下项目出租率及租(zū)金收入的提升。国(guó)内经(jīng)济的整(zhěng)体增(zēng)长存在一定不(bù)确(què)定(dìng)性，公司的租户多为中小租户(hù)，若消费复苏不(bù)及预期，则公司旗下项目的出租率与租金提升面临不确定性。

二(èr)是新拓(tu众生药业：2023年中药板块稳健发展，新药管线步入收获期ò)展项目可能进展不及预期。公司新(xīn)拓展项(xiàng)目可(kě)能会面临一些不确定因素，导致施工(gōng)工程、招商等进度不及预期，对公(gōng)司业绩造成拖累。

三是项目拓展速(sù)度可能不及预期以及合约到期风(fēng)险。公司接洽新项目各异，新拓速度有赖(lài)双方密切磋商。公司部(bù)分项目面临到期(qī)，续签存在不确定(dìng)性。

对于项目未来出租率及租(zū)金(jīn)趋势(shì)的问题，锦和商管在近期的业绩说明会上称，公司(sī)成熟项目出租率及租金水平基本维(wéi)持稳定；在途多个新项目(mù)仍处于爬坡期。公司(sī)也将持续关注片区内市场环境变化，从项目改造、项(xiàng)目运(yùn)营(yíng)及增值服务等多方面提升在管项目品质，以提高出(chū)租率。

校对：陶谦

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