有色金属价格狂飙！下游企业如何保住利润？

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炒股少烦恼(nǎo)

过(guò)去一个多月，国际金价不断刷新历史高(gāo)点，在掀起资本狂(kuáng)欢的国家统计局：一季度全国规模以上文化企业营收增长8.5%同时，也带来购金热(rè)潮。

不同于贵金属独有的金融属性，以铜为代表的多(duō)种有色商品，在(zài)价(jià)格同频上涨之时，也牵动了众多下(xià)游制造(zào)业企业(yè)的成本线波动，对(duì)市场供需格局(jú)产(chǎn)生蝴蝶效(xiào)应(yīng)。

近日，证券时报·e公司记者采访多家有色产业链企(qǐ)业以及分析人士(shì)获悉，当前有色商品的较大、较快(kuài)涨幅，已对部分下游企(qǐ)业盈利水平(píng)及流动现金带(dài)来压力。据了解，相关企业通过多种有效(xiào)金融工具，逐步(bù)形成规避上游(yóu)原材料(liào)价格波动风险的能(néng)力(lì)。

而对于近期小幅回调的有色商品价格，行业人士多认(rèn)为，伴随需求(qiú)稳定释放及供给(gěi)端收(shōu)缩预期，铜、铝等商品(pǐn)价格(gé)或(huò)仍将(jiāng)维持高位震荡格局。

高铜价侵蚀下游利润

每天早上一进办公室，宜兴华永电机有限公司（下称“华永电机”）董事长吴谢良都(dōu)会盯着(zhe)墙上的大屏幕，观察铜期货行情走势。

作(zuò)为国内最(zuì)大的民营风电电机生产企业，华永电机已经成为远景能源、国(guó)电联合动(dòng)力、三一重能、维斯塔斯等国内(nèi)外大(dà)型风机整机制(zhì)造企业的合格供应商。就在最近，该公司照(zhào)例迎(yíng)来风电电机订单交付旺季。

在华永电机(jī)的总装车间内(nèi)，证(zhèng)券(quàn)时报·e公(gōng)司记(jì)者看到运转车频繁往来，电机转子、定子(zi)陆续被搬运到装配线进行组装。过去几年里，华永电机(jī)订单持续攀(pān)升(shēng)，2023年(nián)装机更是突破一万台，当年产值(zhí)突破7亿元。

虽然(rán)生意一片红火景(jǐng)象，但(dàn)在当下市场环境中，吴谢良也向(xiàng)记者(zhě)表达了隐忧，“这几年风电电机的千瓦造(zào)价一直在跌，今年招标后(hòu)整体售价也下降(jiàng)了。”

他提(tí)及，风电整机厂会在(zài)每(měi)年第一季度完成全年的招标排(pái)产(chǎn)，在中标价格确定(dìng)后，如果铜价和钢价(jià)下跌，风电电机企业就能多赚一(yī)些，“实际上我(wǒ)们的售价无法调整，如果铜(tóng)价一路上涨，就是要直接(jiē)‘吃’掉我们的利润。”

据介绍，去年第四季(jì)度铜价稳定在每吨6.5万(wàn)元至6.9万元区(qū)间，而如今铜价已经涨到每吨7.8万元到7.9万元，“如(rú)果接(jiē)下来长期稳定在8万元以上(shàng)的话，那毛利率肯定(dìng)要(yào)下滑(huá)5%左右(yòu)。”吴谢良说。

“我们不(bù)是怕铜价(jià)涨，只不(bù)过这次涨(zhǎng)的时间点不好。”吴谢良直言，如果铜价(jià)在去年(nián)第四季度上涨，就会体现到今年一(yī)季度(dù)的招标价(jià)格中。但此轮涨价发(fā)生在投标结束后，于公司排(pái)产期间(jiān)突然上涨，这样企(qǐ)业就相当于被“精准狙击”了。

“对于我们赚加工费的企业来说，铜价明显上涨(zhǎng)对我们肯(kěn)定有影(yǐng)响，最主要(yào)的就是现金流压(yā)力(lì)和财务成本显著提高了。”近日(rì)，浙江一铜加工企业负责人在接受证券时(shí)报·e公司记者采访时，透露出同样的担忧(yōu)。

据该负责人介绍，公司往往会给下(xià)游客户留三个月账期。在采购铜原料到最后给客户打款的过程中，公司一般都需要先垫付资金。这期间，铜价(jià)、加(jiā)工(gōng)周期及账期都(dōu)是成(chéng)本。例(lì)如客户按铜价6.9万元/吨的(de)成本下单，但公司生产过(guò)程中铜价已涨到7.9万元/吨，这(zhè)就意味(wèi)着单吨成本就增加了(le)1万元。这无疑会影响到企业的现(xiàn)金流，并(bìng)增加因此导致的借款、融资(zī)等财务费用(yòng)。

有色价格冲高现连锁反应

在国际金价持续(xù)拉涨带动下，铜价不断冲高(gāo)，LME（伦敦金属交易所）期铜主(zhǔ)力合约报价一度触及9900美元/吨，创(chuàng)下2022年4月(yuè)底以来新高，沪铜主力合约也一度突破8万元/吨关口，刷新近18年高点。

而除铜(tóng)金属外，据(jù)生意社数据，4月铝现货价整体上(shàng)涨，4月21日国内铝(lǚ)锭(dìng)华东市场均价为2.04万元/吨，较月(yuè)初市场均价1.96万元/吨，上涨4.14%，而此前在4月15日，市场均价一度达2.08万元/吨。

2024年4月1日至22日，华东地区锡锭市场价格更是大幅上涨。其中4月1日锡(xī)锭(dìng)市场(chǎng)价(jià)格为22.5万元/吨，到22日市场价格达到28.13万元/吨(dūn)，累计上涨(zhǎng)25.05%，其中22日单日(rì)就上涨达6.31%。

“近期铜、铝、镍(niè)等有(yǒu)色金属价格(gé)大幅上涨，是供(gōng)需两端共振的结(jié)果，但是由于(yú)涨势过快，且部分利多需(xū)要下游需求配合(hé)，所以对下游制造业的冲击还是存在的。”广州金控期货研究中心副总经理程小勇接受证券(quàn)时报·e公司(sī)记者采(cǎi)访时指出，从制造业PMI分项指标看，3月(yuè)原材料价(jià)格上涨已经对企业利润构成挤压(yā)。

数据显示，3月制造(zào)业出厂价格指数下滑至47.4%，较上月(yuè)下降0.7个百分点(diǎn)；主要原材料购进价格指数升至50.5%，较上月上升0.4个百分点，导致主要原材料(liào)购进价格指数/出厂价格指数价差扩(kuò)大至3.1个(gè)百分点。

以铜产业为例，针对铜价大幅上涨，贸易商并不敢高位接货，多是根据订单来采购。部分加工企业按(àn)需采购，以销定产(chǎn)，主要保证长单的供应。从以往的(de)经验来看，下(xià)游承受(shòu)高价格需要时间来平衡(héng)。

中原(yuán)期货有色分析师刘培洋也称，原料成本价格的大幅上涨对下游加工行业形成明(míng)显影响，传统旺季期(qī)间(jiān)，下游铜铝加工行业开工率甚至出现小幅回落，社会库存也未能显示顺利进入去库周期(qī)。

据 SMM数据(jù)，截(jié)至4月18日当周，国内主要精铜杆(gān)企(qǐ)业周度开(kāi)工率环比下(xià)降2.2个百(bǎi)分(fēn)点，录得69.75%，多(duō)家精铜杆企业(yè)陆续选择(zé)停产或安排检修以缓解压力，拖累精铜杆(gān)开工率罕见地在旺季出现掉头下降。

原(yuán)材料高价或将(jiāng)持续(xù)

虽然近两(liǎng)日以黄(huáng)金为(wèi)代(dài)表的有色(sè)商品(pǐn)价格较高点有所(suǒ)回落，但采访中行业(yè)及分析(xī)人士多认为(wèi)，铜、铝等金属价格或将维(wéi)持高位运行。

“根据公司得到的反馈信息，近期在国内市场钨合金的终端需求并未因价格上涨出现萎缩，下游客户整体按需采购。因为原材料供(gōng)应偏紧等因素(sù)，目前下游也逐步(bù)在接(jiē)受调整后的价格(gé)。”对于近期有(yǒu)色商品价格上涨对企业需求端带来的影响，上游矿业巨头(tóu)洛阳钼业相关负责人对证券时报·e公司记者称。

得益于旗(qí)下海外矿山的产能(néng)释放，2023年洛阳钼业铜、钴(gǔ)、钼、钨、铌、磷肥、黄(huáng)金所有(yǒu)产品产量(liàng)同比均实现上(shàng)涨，其中铜(tóng)、钴等主要产品更是爆发式增长。按公开预(yù)测口径(jìng)，洛阳钼业新增产铜量将成为全球新增产铜量的重要来源，该公司或已超越嘉能可(kě)，跻身全球最大钴生产商。

对于2024年的铜市场，洛阳钼业认为，当前全球经济依然面临挑战，但随着(zhe)美联储加息周期进入尾(wěi)声，宏观压力将逐渐减轻。同(tóng)时(shí)，中国政府(fǔ)将继续推(tuī)出稳增长措(cuò)施来稳定经济，政策预期持续(xù)偏积极。随着(zhe)更多的经济政策出台，预(yù)计(jì)政策端的宏观(guān)调控将(jiāng)继续支(zhī)持实体(tǐ)经济和(hé)终端消费的复苏(sū)，特别是电动(dòng)汽车、可再生能源、电力传输和分布网络等行(xíng)业，对铜的需求将进一步增(zēng)加，从(cóng)而支(zhī)撑铜价表现。

“此轮有色金属牛市是金融属性和商品属性(xìng)共振的结(jié)果，有色金属还面临金融属性层面利(lì)好，高价格还会持续。另外(wài)，由于(yú)全球新能源发(fā)展、AI产业(yè)对电力需求的攀(pān)升(shēng)，引发了电力设备更新带来需求大幅增长的预期(qī)。同时，有色金属供给端(duān)的利好同样短期(qī)无(wú)法解决；例如铜矿供应紧张，电(diàn)解铝受(shòu)云南电力制约和4500万吨产能天(tiān)花板限制，锌矿加工费下降(jiàng)同(tóng)样(yàng)因锌矿供应下降。所以，这一轮上涨背后的供需失衡并非短期能够逆转的，如果考虑到下半年或明年美联储降(jiàng)息这个金融属性，有色金属牛(niú)市不会很快结束。”程小勇分析，当前部分品种(zhǒng)由于需求受(shòu)到高价(jià)格抑制，出现持续的累库，例(lì)如上期所镍(niè)和锌库(kù)存在(zài)4月19日分别升(shēng)至2.32万吨和13.2万吨，去年同期分别为(wèi)1496吨和12万(wàn)吨。而部分品种(zhǒng)还在持续去库(kù)存，例如铜、铝。尽管铜价在4月中上旬持续创新高，但是(shì)全球铜显(xiǎn)性(xìng)库(kù)存在4月19日当周回落至(zhì)44.6万吨，前一周突破(pò)45万(wàn)吨。铝社会库存持续回落，4月22日下滑至84.8万吨(dūn)，3月创下年内高点87万吨，但远低于去年同期的110万吨左(zuǒ)右(yòu)的水平。

此(cǐ)外，还有部分(fēn)品种出现减(jiǎn)产(chǎn)，对价格有助涨作用(yòng)，主要表现在(zài)铜和(hé)铝市场。由于铜精矿现货加工费跌(diē)至个位数，以铜矿为原材料的冶炼厂亏(kuī)损扩大，引发冶炼厂检(jiǎn)修增多，预估4月减(jiǎn)产7万(wàn)吨左(zuǒ)右。而铝方面，云南地(dì)区冶炼厂复产进程放缓，有几(jǐ)家(jiā)铝(lǚ)冶炼厂原计划4月满产(chǎn)，但由于电力紧张，推迟到5月满产。

他表示，目前需求对有色金属价格有季节性利好支撑。4月及5月是传统制造业消费旺季。目前(qián)新能源汽车、家电出口和光伏等新(xīn)能源行业对有色金属拉动还是(shì)存在的。从需求端来看，下(xià)游由于高价格进入观(guān)望(wàng)阶段，短期可能会引发市场(chǎng)对需求能(néng)否承接高价(jià)格的担忧而出现调整，中期来看，制造业还将面临原(yuán)材料价格上涨带来的利(lì)润压力。

刘培洋也认为，从(cóng)现货升贴水表(biǎo)现来看，本(běn)轮铜铝(lǚ)价(jià)格大幅上涨过程中，铜铝现货(huò)都转为大幅贴水情(qíng)况，同时社会(huì)库(kù)存处于高位，现货(huò)供给较为充裕，下游加工行业开工率未出现明显走强，需求端(duān)短期未能匹配上价格的表现。但从长期来看，国内外经济数据仍旧偏强，政策端也有利好支撑，因此市场对(duì)长期需求仍(réng)旧较为乐观(guān)。

“铜是(shì)本轮有色行情(qíng)的领(lǐng)头羊，不论是启动时间，还是波动幅度都位(wèi)居(jū)前列。从基本面来看，在(zài)矿端持续偏紧、冶炼端减(jiǎn)产预期，到海内外主动(dòng)补库周期时来临(lín)，铜供需格局转(zhuǎn)为(wèi)短缺逐步成为市(shì)场的共(gòng)识(shí)，在短期之内很难彻底(dǐ)扭转过来。不管是(shì)从资产配置，还是资金投机(jī)角度来说，铜都是(shì)一个较好的标的，在大量资金(jīn)参与的情况下(xià)，铜价的牛市预(yù)计将持(chí)续(xù)下去。”他说。

运用金融工具规避价格波动风险

对单一(yī)进行大宗商品(pǐn)加工业务的企业而言，套(tào)期保值、长单锁价是应对原(yuán)材料价格波(bō)动风险的基本方式。近期有色商(shāng)品(pǐn)价格的上涨，无疑也对下游加工企业的套期保(bǎo)值业务提(tí)出了更高要求。

“套期保值是我们的(de)核心(xīn)竞争力(lì)，但铜价波动幅度加大，对公司套期(qī)保(bǎo)值的实际操作要求更高，尤其是对于中小企业(yè)而(ér)言，铜价(jià)上涨不仅要增加成本，若没有(yǒu)长期套期保(bǎo)值经验和成熟的团队也会有(yǒu)亏损风险。”前述浙江地区铜加(jiā)工企业(yè)负责人(rén)表示，企业最(zuì)重(zhòng)要的就是加强管理，并提高现金流周(zhōu)转速度，加强存货管理，“铜价上涨我们是左右不了的，对我们企业来(lái)说越加(jiā)快资金和产品周转效率(lǜ)，经济性压力就会越小，只能从这个方面去努力。”

不仅下游企业，矿企为应(yīng)对市场价格波动，近年来也运用多种金融手段(duàn)规(guī)避风险(xiǎn)。

洛阳钼业人士就表示，公司旗下IXM公(gōng)司的现货(huò)贸易主要(yào)通过寻找价值链上的低(dī)风险套利机会，通过期货合约等(děng)衍生金融工具对冲现货持仓的价格变动(dòng)风险，以减低潜在的价(jià)格风险(xiǎn)从而获取回报。

证券时报·e公司记者注意到，面对有色(sè)市场的价格波动，多家产业链上市公司近期(qī)在互动平(píng)台上回应了相(xiāng)关影响及应对措施。

国家统计局：一季度全国规模以上文化企业营收增长8.5%elvetica Neue", "PingFang SC", "Hiragino Sans GB", "Microsoft YaHei UI", "Microsoft YaHei", Arial, sans-serif;letter-spacing: 0.544px;line-height: 2em'>电缆企业金杯(bēi)电工就表示，铜价上(shàng)涨会带动(dòng)原材料成(chéng)本上升，但公司(sī)业务分为直销和经(jīng)销两种销(xiāo)售模式，其中直销模式充分利用期货及衍(yǎn)生品市场的套期保值功能，规避由(yóu)于大宗商品价格波(bō)动所带(dài)来(lái)的风(fēng)险，经销备库的电线(xiàn)电缆产(chǎn)品由于周转快、公司拥有(yǒu)产品定(dìng)价权并可及时调价传导。

万(wàn)马股份(fèn)则称，公司(sī)通过定价(jià)机制(zhì)、与铜(tóng)材供应商签订(dìng)远期合约、套(tào)期保值、按订单生产等方式，有效地降低铜价波动带来的(de)经营风(fēng)险。

鑫宏业也称(chēng)，公司销售产品定价模式采(cǎi)取线缆行业(yè)通(tōng)用的“铜价+加工费”，通过产品销售价格与原材料采(cǎi)购价格联动传导的定价策略，基本上能反映铜价波动的影响，公司主营业务收入受铜价上升的影响亦有所上升。

采访(fǎng)中，程小勇(yǒng)建议，对于制造业(yè)企业而言，运(yùn)用期货(huò)和期权(quán)进行套期(qī)保值(zhí)，管理原材料价格波动风险，是应对原材料涨价(jià)带(dài)来成本压力的最重要和最(zuì)有效方式。

“例如，对(duì)于(yú)长单采购，在后结算的方式(shì)下，通过买入有色金属期货和(hé)看涨(zhǎng)期(qī)权锁定原材料价格；对于现货采购，运用期货(huò)进(jìn)行(xíng)点价，且通过(guò)期货(huò)来锁定基(jī)准价。企业还可(kě)以通过期货和(hé)期权建立(lì)虚拟库存(cún)，节约资金(jīn)成本(běn)。同样(yàng)，如果企业需求是个性化的，可以通过场外期权定制风险管理产品(pǐn)，对(duì)冲价格上涨带来的成本压力。”他说。

来源：e公司(sī)

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责编：林丽(lì)峰

校对：王锦(jǐn)程

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