创投观察：为什么投资人对AI“害怕错过又将信将疑”？

大约一个多(duō)月前，一款名为Kimi的国内AI大模型产(chǎn)品(pǐn)爆火，凭借200万字(zì)级的(de)长文本处(chù)理能力“出圈”，并以一己之力带火了多只个股，在二级市(shì)场开辟了“Kimi概念股”板块。但爆火不久之后，Kimi背后的大模型明星创业公司月之暗面（Moonshot AI）却遇到了一点麻(má)烦。

最近，市场(chǎng)传言(yán)称月之暗面的创始人及相(xiāng)关人员通(tōng)过售出个(gè)人持股套(tào)现超4000万美元。月之暗面随后(hòu)对媒体表示(shì)上述消息不实，并(bìng)提到公司已公布员工(gōng)激励计(jì)划(huà)。坦率地说(shuō)，这(zhè)份澄清是比较模糊的，既没有提及创始人是否有(yǒu)减持套现行为，也没有说明减持(chí)套现(xiàn)与员工激励计划之(zhī)间的(de)关系。事件发酵一天后(hòu)，当记者联(lián)系公司有关(guān)负责人，问及是否对此事有进一步详细的说明时，公司方面则(zé)表示，“没有更(gèng)多公开(kāi)回应”。

这件(jiàn)事在一级市(shì)场(chǎng)引发(fā)了挺多讨论，争议点主(zhǔ)要落在创(chuàng)始人在早期创业阶段是否可(kě)以卖老(lǎo)股套现方(fāng)面。事实上，这不是创投圈的新现象了，答案见仁见智。过往就有不少投资(zī)人公(gōng)开表达过看法，比如经纬(wěi)中国(guó)创(chuàng)始管理合(hé)伙人张颖就明确表示，创(chuàng)始人和核心团队在适当时候通过卖老股适当套现改善个(gè)人生(shēng)活是可(kě)以的。况且，即使真的卖(mài)老(lǎo)股套(tào)现了，这些钱到底(dǐ)作何用途，是(shì)进了个人口袋还是(shì)用作公司(sī)其(qí)他(tā)事项，目前也尚无定论。

笔者认为，创始人能否减持套现，这只是月之暗面此轮舆情事件的表象，其(qí)根本上反(fǎn)映的是当前(qián)投资人对于AI大模型的暧昧态(tài)度(dù)与矛盾(dùn)心理——因害怕错过而押注，但即使“买定离手”了也忍不住将(jiāng)信(xìn)将疑。

早在两个月前的一(yī)场媒(méi)体访谈中，在被问及如何(hé)看待一些投(tóu)资机构在卧龙电驱：一季度净利同比降13.6% 终止子公司分拆上市这波大模型公司中的布局时，金沙江创投主管合伙人朱啸虎就表示：“有些是典型的FOMO嘛，就是Fear of Missing Out，怕(pà)错(cuò)过。”他表达了对基础(chǔ)大模(mó)型创(chuàng)业的不看好(hǎo)，钟情于(yú)能快(kuài)速变现(xiàn)和盈利(lì)的AI应用。因(yīn)为这番直白的表态，他被视为“市场信仰(yǎng)派”的代表。而站在他对(duì)面的“技术信仰(yǎng)派”代表，正是月之暗(àn)面的创始人杨植麟。在此前(qián)的(de)采访中，杨植麟(lín)形容创业的一(yī)年(nián)是(shì)“向绵延而未知(zhī)的雪(xuě)山前进”。诗一(yī)般的语言，成为AI技术浪漫主义(yì)的一种极(jí)致(zhì)表达。

但实(shí)际(jì)上，月之暗面本身就(jiù)是投资人“害怕(pà)错过”的一个典型(xíng)例(lì)证。今年2月，成立仅一年(nián)的月(yuè)之(zhī)暗面完成新一轮超10亿美元融资，一举刷新国内AI领域最大单笔融(róng)资纪(jì)录。本轮融资(zī)过后，月之(zhī)暗面的估值飙涨至25亿美元（约合人民币(bì)180亿元），背(bèi)后站着红杉中国、阿里、小红书、美团等(děng)众多(duō)资本方。

事实上，当前基础大模型投资领域的“马太(tài)效应(yīng)”正不断强化。小(xiǎo)公司无人问津(jīn)，而月之(zhī)暗面、MiniMax、智谱AI、百川智能、零一万物这(zhè)几家(jiā)头部的(de)国内大(dà)模型创业公司则集中了最多的资本，估(gū)值水涨(zhǎng)船高，已经让很(hěn)多想挤(jǐ)进去分一杯羹的投资人望而却步。目前，投资人普遍认为(wèi)这几个团(tuán)队是最有可能“跑出来”的公司，即使贵，也还是希(xī)望(wàng)能买一张“入场券”，先“入局(jú)”再说(shuō)。

但即使成功“挤进去了”，投资人的焦虑也不会减少。做大(dà)模(mó)型如养一只吞(tūn)金兽(shòu)，需要源源不断的资金投入，但变现之路还很漫长。且不论(lùn)国内的大模型与ChatGPT、Sora等产品之间还存在(zài)距离(lí)，而且至今为止，尚没(méi)有一家基础大模(mó)型创业公(gōng)司能找(zhǎo)到比较清(qīng)晰的(de)商业路径，无法将(jiāng)技术转化(huà)成经常性、可持续的收入。押注大模型如同押(yā)注一个模(mó)糊的(de)未来，其未来的(de)商业前景还十分不明朗(lǎng)。对于很(hěn)多投资人(rén)来(lái)说，即使买了，恐(kǒng)怕心里也是不踏实的。尤其在(zài)资本下行周期，上市正变得越来越难，退出通(tōng)道受阻，传导到募资端，让募(mù)集资金的难度也变得越来越大。在面临重重压力的背景下，投资人对于创始人(rén)减持套现这样的传闻，自然也就会更敏感一(yī)些。

最近(jìn)也是上市公司的财报季。除了提供算(suàn)力服务的产业链上游企业以外(wài)，很多(duō)AI上市(shì)公司的业绩难以(yǐ)令市场(chǎng)满意，不(bù)少依然处于“烧钱”研发的阶(jiē)段，高研发投入带来了很(hěn)大的盈利(lì)压力。就在杨植(zhí)麟套现(xiàn)传闻出现的第二天，被称为“AIGC第一股”的出门问问正式登陆港(gǎng)交所，但上市第一天即破(pò)发，盘中跌幅一度(dù)超过20%。对比着看，也能从侧面说明投(tóu)资者对(duì)AI信心羸弱，最主要的原因还(hái)是(shì)大模型盈利能力不足，难以(yǐ)支撑起当前过高的估值。

因(yīn)此，对于大模型(xíng)创业者而言，怎样将技术优势转化成可持续的商业模式，以更(gèng)扎(zhā)实的盈利水平赢得投资人的信任，这是亟(jí)需思考(kǎo)和解决的问题。另(lìng)一方面，当前(qián)AI赛(sài)道存在头部企业估值高、行业项目良莠不齐的情况，投资(zī)人也需(xū)要理性评(píng)估是(shì)否要入局(jú)，更要仔细地甄别项目与团队，避免在“害怕错(cuò)过”的焦虑情绪(xù)中“踩坑”。

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