有色商品高价挤压下游利润空间企业多措并举规避成本波动风险

证券时(shí)报(bào)记者赵黎昀臧晓松聂英好

过去一个多(duō)月，国际金价(jià)不断刷新历史高(gāo)点，在掀起资本狂(kuáng)欢的同时，也带来购金热潮(cháo)。

不同于贵金属独有的金融(róng)属性，以铜为代表的多种有色商品，在价格同频上涨之时，也牵动了众多下游制造业企业的成本线(xiàn)波动，对(duì)市场供需格局产生蝴蝶效(xiào)应。

近(jìn)日(rì)，证券时报·e公司记者采访多家有(yǒu)色产业链(liàn)企业以及分析人士获悉，当前(qián)有色商品的较大、较(jiào)快(kuài)涨幅，已对部分下游企(qǐ)业盈利水平(píng)及流动现金带来压力。据了解(jiě)，相(xiāng)关(guān)企业通过多(duō)种有(yǒu)效金融工具，逐步形成(chéng)规避上游原材料价格波动(dòng)风险的能力。

而对(duì)于近期小(xiǎo)幅回调的有(yǒu)色商品价格，行业人士多(duō)认为(wèi)，伴随需求稳定释放及供(gōng)给端收缩预期，铜、铝等(děng)商品(pǐn)价格(gé)或仍将维持(chí)高位震(zhèn)荡格局。

高铜价侵(qīn)蚀下游利润

每天早上一(yī)进办(bàn)公室(shì)，宜兴华(huá)永(yǒng)电机有限公司（下称“华永电(diàn)机”）董事长吴(wú)谢良都会盯着墙上的大屏(píng)幕，观察(chá)铜期货行情走势。

作为国内最大的民营(yíng)风电(diàn)电机生产企业，华永电(diàn)机(jī)已经成为远景能源、国(guó)电联合动力、三一重能、维斯塔(tǎ)斯(sī)等国内外大型(xíng)风(fēng)机整机制造企(qǐ)业(yè)的合格供应商。就在最近，该公司照例迎来风电(diàn)电机订(dìng)单交付旺季。

在华永电机的总装车间内，证券时报·e公司记者看到运转车(chē)频繁往来，电机(jī)转子、定子(zi)陆续被(bèi)搬运到装配线进行组装。过去几年里(lǐ)，华永电机订单持续攀升，2023年(nián)装机更是突破一万台，当年(nián)产值突破7亿元。

虽(suī)然(rán)生意一片红火景象，但(dàn)在当下市场环境中，吴谢良也向记者表达了隐(yǐn)忧，“这几年风(fēng)电电机的千(qiān)瓦造(zào)价一(yī)直在跌(diē)，今年招标后整体售价也下降了。”

他提及，风电(diàn)整机(jī)厂会在每年第一季度完成全年的招标排产，在中标价格(gé)确定后，如(rú)果铜价和(hé)钢价(jià)下(xià)跌，风(fēng)电电机(jī)企(qǐ)业就能多赚一些，“实际(jì)上我们的售价无法调整，如果铜价一路上涨，就是要直接‘吃’掉我们的利润。”

据介绍，去年第四季度铜价稳定在(zài)每(měi)吨6.5万元至6.9万元区间(jiān)，而如今铜价已经涨到每吨7.8万(wàn)元到(dào)7.9万元，“如果接下(xià)来长(zhǎng)期稳定在(zài)8万元以上的话，那毛利率肯定要下滑5%左右。”吴谢良说。

“我们不是怕铜价涨(zhǎng)，只不过(guò)这次涨的时间点(diǎn)不(bù)好。”吴谢良直言，如果(guǒ)铜价在去年(nián)第四季(jì)度上(shàng)涨，就会体现(xiàn)到今(jīn)年一(yī)季度的招标(biāo)价格中。但此轮涨价发(fā)生在投标结束(shù)后，于公司排产期间突然上涨，这样(yàng)企业就相(xiāng)当于被(bèi)“精准狙击”了。

“对于我们赚加工费的企业来说，铜价明显上涨对我们肯定有影响，最主要的就是现金流压力和财务成本显(xiǎn)著提高了。”近日，浙江一铜加工企业负责人(rén)在接受证券时报·e公司记(jì)者采访时(shí)，透露出同样的担忧。

据该负责人介绍，公司(sī)往往(wǎng)会给下游客户留三(sān)个月账期。在(zài)采购铜原料到最后(hòu)给客户打(dǎ)款的过程中，公司一般都需要先垫付资金。这期间，铜价、加工周期及账期都(dōu)是成本(běn)。例如客户按铜价6.9万元/吨的成本下单，但公(gōng)司生产过程中铜价(jià)已涨(zhǎng)到7.9万元/吨，这就意味着单吨成本就增加了1万元。这无疑会影响到企(qǐ)业的现金流，并增加(jiā)因此导致(zhì)的借款、融(róng)资等财务费用。

有色价(jià)格(gé)冲(chōng)高(gāo)现连锁反应

在国际金(jīn)价持续拉涨(zhǎng)带动下(xià)，铜价(jià)不断冲高，LME（伦(lún)敦金属交易所）期铜主力合约报价(jià)一度触及(jí)9900美元/吨，创下2022年4月底以来新高，沪铜主(zhǔ)力合约也一(yī)度(dù)突破8万元/吨关口，刷新近18年高点。

而除铜金属外，据生意社数据，4月铝现货价整体上涨，4月21日国内铝锭(dìng)华东市场均价(jià)为2.04万元/吨，较月(yuè)初市场均价(jià)1.96万元/吨，上涨4.14%，而此前在 4月15日，市场均价一度达2.08万元/吨。

2024年4月1日至22日，华东地区锡锭市场(chǎng)价格更是大(dà)幅上(shàng)涨。其(qí)中4月1日锡锭市场价格为22.5万元(yuán)/吨，到22日市场价格达到28.13万元/吨，累计上涨25.05%，其中22日(rì)单日就(jiù)上涨达(dá)6.31%。

“近期铜、铝、镍等有色金属价格大幅上涨，是(shì)供需两端共振的结果，但是由于涨势过(guò)快，且部分利多(duō)需要(yào)下游需求配合，所以对下游制造业的冲击还是存在的。”广(guǎng)州金控期货研究中心副总(zǒng)经理程小勇接受证券(quàn)时报·e公司记(jì)者采访时指(zhǐ)出，从制(zhì)造(zào)业PMI分项指标看，3月原材料价格上涨已经对企业利润构成(chéng)挤压(yā)。

数据显示，3月(yuè)制造业出厂价格指数下滑至47.4%，较上月下降(jiàng)0.7个百分点；主要原材料购进价(jià)格指(zhǐ)数升至50.5，较上月上升0.4个百分(fēn)点，导(dǎo)致主要原材料购(gòu)进价格指数/出厂价格指数价差扩大至3.1个(gè)百(bǎi)分点。

以铜产业为例，针对铜价大幅上涨，贸易商(shāng)并不敢高位接货，多是根据订单来采购。部(bù)分加工企业按需采购，以销定产，主要保证(zhèng)长单的供应。从以往的经验来看，下游承受(shòu)高价格需要时(shí)间来(lái)平衡(héng)。

中原期货有色分析师刘培洋也称，原料成本(běn)价格的大幅上涨(zhǎng)对下游加工行业形成(chéng)明显影响(xiǎng)，传统旺季期间，下(xià)游铜铝加工行业开工率(lǜ)甚(shèn)至出现小幅回落(luò)，社会库存也(yě)未能显示顺利进入去库(kù)周期。

据SMM数据显示(shì)，截(jié)至4月18日当周，国内主要精铜杆企业周度开工率环比下降2.2个百分点，录得69.75%，多家精铜杆企业陆续选择(zé)停产或(huò)安排检修以缓解压力，拖累精铜杆(gān)开工率罕见地在旺季出现(xiàn)掉头下降。

原材料高价(jià)或将(jiāng)持续(xù)

虽然近(jìn)两(liǎng)日以黄金为代表的有色商品价格较高点有所回落，但(dàn)采访中行业(yè)及分(fēn)析(xī)人(rén)士多认为(wèi)，铜、铝等(děng)金属价格或将维持高位运行。

“根据公司得到的反馈信息，近期在国内市场钨合金的终端需求并未(wèi)因价格上涨出现萎缩(suō)，下游客户整体按需采购(gòu)。因(yīn)为原材料供应偏紧等因素(sù)，目前下游也逐步在接受调整后的价格。”对于近期(qī)有色商品(pǐn)价(jià)格上涨对企业需(xū)求端(duān)带来(lái)的影响，上(shàng)游矿业巨头洛(luò)阳钼业相关负责人对证券时报·e公司记者称。

得益于旗(qí)下海外(wài)矿山的(de)产能释放，2023年洛阳钼业(yè)铜、钴、钼、钨、铌、磷肥、黄(huáng)金所有产品产量同比(bǐ)均实现上涨，其(qí)中铜、钴等主要产品更是爆发式增长。按公(gōng)开预测(cè)口径，洛阳钼业新增产铜(tóng)量将(jiāng)成为全球新增产铜量的重要来源，该公(gōng)司或已超越嘉能可，跻身全球最大钴生产商。

对于2024年的铜市场，洛阳钼(mù)业认为，当前全球经济依然面临挑战，但随着美联储(chǔ)加息周期进入尾声(shēng)，宏观压力将逐渐减轻。同(tóng)时(shí)，中国政(zhèng)府(fǔ)将继续推出稳(wěn)增长(zhǎng)措(cuò)施来稳定经济，政策预期持续偏(piān)积极。随着更多的经济政策出台，预计政策端的宏观调控将继续支持实体经济和终(zhōng)端消费(fèi)的复苏，特别是电动汽车、可再生能源、电(diàn)力传输和分布网络等行业(yè)，对铜的需求将进一步增加，从而支撑铜价表现。

“此轮有色金属牛市是金融属性和商品属性(xìng)共振的结果，有色金属还面临(lín)金融属性层面利好，高价格还会持续。另外，由于全(quán)球新能源发展、AI产(chǎn)业对电力(lì)需求的攀升，引发了电力设备更新带来需求(qiú)大幅增长的预期。同(tóng)时，有色金属供给端的利好同样短(duǎn)期无法解决；例如铜矿供应紧张，电解(jiě)铝受云南电力制约和4500万吨产能天花板限制(zhì)，锌矿加工费下降同(tóng)样因锌矿供应下降。所以，这一轮上涨背后的供需失衡并非短期能够逆转的，如果考虑到下半(bàn)年或明年美联储降息这个(gè)金(jīn)融(róng)属性，有色金(jīn)属牛(niú)市(shì)不会很快结束。”程小勇分析，当前部分品种(zhǒng)由于需求受到高价格抑制，出现持续的累库，例如上期所镍和(hé)锌(xīn)库存在4月19日(rì)分别升至2.32万吨和13.2万吨，去年同期(qī)分别为1496吨和(hé)12万吨(dūn)。而部分(fēn)品种还在持续去库存，例如铜、铝。尽管铜价在(zài)4月(yuè)中上旬持(chí)续创新(xīn)高(gāo)，但是全(quán)球铜显性库存在4月19日当(dāng)周(zhōu)回(huí)落至44.6万吨，前一周突破45万吨。铝社会库(kù)存持续回落，4月22日下滑至84.8万吨，3月创下年内(nèi)高点87万吨，但远(yuǎn)低于去年同期的110万吨左右的水平。

此外，还有部分品种出现减产，对价格有助涨作用，主要表现在铜和铝市场。由于铜(tóng)精矿现货加工费跌至个位数，以铜矿为(wèi)原材料的冶炼厂亏(kuī)损扩大，引发(fā)冶炼厂检修增多，预估4月减产7万(wàn)吨左(zuǒ)右。而铝方面，云南地区(qū)冶炼厂复产进程放缓，有几家铝冶(yě)炼厂原(yuán)计(jì)划4月满产，但由于电力紧张，推迟(chí)到5月满产。

他表(biǎo)示，目前需求对有(yǒu)色金(jīn)属价格有季节性利好支撑。4月及(jí)5月(yuè)是传统制造业消费旺季。目(mù)前(qián)新能(néng)源(yuán)汽车、家电出口和(hé)光伏等新能源行(xíng)业对有色金属拉动还是存(cún)在的。从需求端来(lái)看(kàn)，下游由于高(gāo)价格进入观望(wàng)阶段，短期可能会引发市场对需求能否承(chéng)接高价格的担忧而出(chū)现(xiàn)调整，中期来看，制造业还将面临原材料价(jià)格上涨带来的利润压力。

刘培洋也(yě)认为，从现货升贴水表(biǎo)现来看，本轮铜铝价格大(dà)幅上涨(zhǎng)过程(chéng)中，铜铝现货都(dōu)转为大幅贴水(shuǐ)情况，同时社会库存处(chù)于高位，现货(huò)供给较为充(chōng)裕，下(xià)游(yóu)加工行业开工率未出现明显走强，需求端短期未能匹配(pèi)上价格的表现(xiàn)。但从长(zhǎng)期来看，国(guó)内外经济数据仍旧偏强，政策端(duān)也有利好支撑，因此市场对长期需(xū)求仍旧较为乐(lè)观。

“铜是本轮有色行(xíng)情的领头羊(yáng)，不(bù)论(lùn)是启动时间，还是波动幅(fú)度都位居前列。从基本面来看，在(zài)矿端(duān)持续偏紧、冶炼端减(jiǎn)产预期，到海内外主(zhǔ)动(dòng)补库周期(qī)时来临(lín)，铜(tóng)供需格局转为短缺逐步(bù)成为市场的共识，在短期之内很难彻底扭转过来。不管是从资产配置，还是(shì)资金投机角度来说，铜都是(shì)一个(gè)较好的标的，在(zài)大量(liàng)资金参与(yǔ)的(de)情况下，铜价的牛市预计将持续下去。”他说。

运(yùn)用金融工(gōng)具

规避(bì)价格波动风险

对单一进行大宗(zōng)商品加工业(yè)务的企业(yè)而言，套期(qī)保值、长单锁价是应对原材料价格波动风险的基本方式。近期有色商品价格的上涨，无疑也(yě)对(duì)下游加工企业的套期保值(zhí)业务提出了更高(gāo)要求。

“套期保(bǎo)值是(shì)我(wǒ)们的核心竞争力，但(dàn)铜价波动幅度(dù)加大，对公司套期保(bǎo)值的实际操作(zuò)要求更高，尤其竞争生活委员是对于中小企业而言，铜价上涨不(bù)仅要增加成本，若没(méi)有长期套期保值经验(yàn)和成熟的团队也会有亏损(sǔn)风险。”前述浙江地区铜加工企业负责(zé)人(rén)表示，企业最重要(yào)的(de)就是加强管理，并提高现金流周转速度(dù)，加强存货管(guǎn)理，“铜价上涨我(wǒ)们是左右不了的，对我们企业来说越加快资(zī)金和产(chǎn)品周转效率，经济性压力就会越小，只能从这个方面去努力。”

不仅下游企(qǐ)业，矿企为应对市场价格波动，近年来也运(yùn)用多种(zhǒng)金融手段规避风险(xiǎn)。

洛阳钼业人士就(jiù)表示，公司旗下IXM公司(sī)的现货贸易主要通过(guò)寻找价(jià)值链上(shàng)的低风(fēng)险套利机会(huì)，通过期货合约等衍生金(jīn)融工具(jù)对(duì)冲现货持仓(cāng)的价格变动风险，以减低潜在的价格风险从(cóng)而(ér)获取回报。

证(zhèng)券时报·e公司记者注意到，面对有色市场的价格波动，多家产业链上市公(gōng)司近期在互(hù)动平台上回应了相关(guān)影响及应对措施。

电缆企业金杯电工就(jiù)表示，铜价上涨会带动原材料成本上升，但公司业务分为直销和经销(xiāo)两种(zhǒng)销售模式，其(qí)中直(zhí)销模式充分利用期货及衍生品市场的套期(qī)保值功能，规避由于大宗(zōng)商品价格波动所带来的风险(xiǎn)，经销备库(kù)的电线电(diàn)缆产品由于(yú)周转快、公司拥有(yǒu)产品(pǐn)定价权并可(kě)及时调价传导。

万马股(gǔ)份则称，公司通过定价机制、与铜材供(gōng)应商签订远期(qī)合约(yuē)、套期保值、按订单生产等方式，有效地降低铜价波动带来的经营风险。

鑫(xīn)宏业也称，公司销售产品定价模式采取线缆行业通用的“铜价+加工费”，通过产品销售价格与原材料采购价格联动传导的定价策(cè)略，基本(běn)上能反映铜价波动(dòng)的影响，公司主营业务收入受铜价上升的影响亦有所上升。

采访中，程小勇建议(yì)，对于制造(zào)业企业而言，运用期(qī)货和期权进行套期保值，管理原材料价格波动风险，是应对原材料(liào)涨价带来成本压力(lì)的(de)最重要和最有效方式。

“例(lì)如，对于长单采购，在后(hòu)结算的方式下，通过买入有色金属(shǔ)期货和看涨期(qī)权锁定原材料价格；对于现货采购，运用(yòng)期货进行(xíng)点价，且通过(guò)期货来锁定(dìng)基准价。企业还可以通过期货和期权建立虚拟库存，节约(yuē)资金成本。同样，如(rú)果企业需求是个性化的(de)，可以通过场外期权定制风险管理产品，对冲价格(gé)上涨(zhǎng)带来(lái)的成(chéng)本压(yā)力(lì)。”他说。

证券时(shí)报记者赵黎昀臧(zāng)晓松聂英好

过去一个多(duō)月，国际金(jīn)价不断(duàn)刷新历史高点，在掀起资本狂欢的同时，也带来购金(jīn)热潮。

不同于(yú)贵金属(shǔ)独有的金(jīn)融属性，以铜为代表的(de)多(duō)种有色商品，在(zài)价格同频上涨之时，也牵(qiān)动了众多下游制造业企业的成本线波动，对市场供需格局产生蝴蝶效应。

近日，证券(quàn)时报(bào)·e公司记者采访多家(jiā)有色产业链企业以(yǐ)及(jí)分(fēn)析人士获(huò)悉(xī)，当(dāng)前有色商品的较大、较(jiào)快涨幅，已对部分下游企业(yè)盈利水平及流动现金带来压力(lì)。据了(le)解，相关企业通(tōng)过多种(zhǒng)有效金融工具，逐步形成规避上游原材(cái)料价格波动风险的能力。

而(ér)对于近期小幅回调(diào)的有色商品价格，行(xíng)业人士多认为，伴随需求(qiú)稳定释放及供给端(duān)收缩预期，铜(tóng)、铝等商品价(jià)格或仍将维持高(gāo)位震荡格(gé)局。

高铜价侵蚀下游利(lì)润

每天早(zǎo)上一(yī)进办公室，宜兴(xīng)华永电机有(yǒu)限公司（下称“华永电机”）董事长吴谢良都会(huì)盯着(zhe)墙上的(de)大屏幕，观察铜期货行情走势。

作为(wèi)国内最大的(de)民营(yíng)风电(diàn)电机生产(chǎn)企业(yè)，华(huá)永电机(jī)已经成为远景能源、国电联合动力、三一重能(néng)、维斯塔斯(sī)等国内外大型(xíng)风机整机制造企业(yè)的合格供应商。就在最近，该公司(sī)照例迎(yíng)来风电电机(jī)订单交付(fù)旺季。

在华永电机的总装车间内，证(zhèng)券(quàn)时报·e公司记者看到运转车频繁往来，电机转(zhuǎn)子、定(dìng)子陆续被(bèi)搬运到装配线进行组装。过去几年里，华永电(diàn)机订单持(chí)续攀升，2023年装机更是突破一万台(tái)，当年产值突破7亿元。

虽然生意一片红火景象，但在当下市场(chǎng)环(huán)境中，吴谢良也向记者表达了隐忧，“这几年(nián)风电电机的千瓦(wǎ)造价一直在跌，今年招标(biāo)后(hòu)整体售价也下(xià)降了(le)。”

他提及，风电整机厂会在每年第一季度完成(chéng)全年的(de)招标排产，在中标价格确定后，如果(guǒ)铜价和钢价(jià)下(xià)跌，风电电机(jī)企业就能多赚一些，“实(shí)际上我们的售(shòu)价无法调整，如果铜(tóng)价一路上(shàng)涨，就是要直接‘吃(chī)’掉我们的利润。”

据介绍，去年第四季度(dù)铜价稳定在每吨(dūn)6.5万元至6.9万元区间，而如今铜价已经涨到每吨7.8万元到7.9万元，“如果接下来长期(qī)稳定在8万元以上的话，那毛利率肯定要下滑5%左右。”吴谢良说。

“我(wǒ)们(men)不是怕铜价涨，只不过这次涨的时间点不好。”吴谢良直言，如果铜价在去年第(dì)四季度上涨，就会(huì)体现到今年一季度的招标价格中。但此轮涨(zhǎng)价发生(shēng)在投标结束后(hòu)，于公司(sī)排(pái)产期(qī)间突然上(shàng)涨，这样企业就相(xiāng)当于被“精准狙击”了。

“对(duì)于我(wǒ)们赚加工费的(de)企业来说，铜(tóng)价(jià)明显上涨(zhǎng)对我们肯定有影响，最主要的就是(shì)现金流(liú)压力和财务(wù)成本(běn)显著提高了(le)。”近(jìn)日，浙江一铜加工企业负(fù)责人在接受证券时报·e公司记者采访时，透露(lù)出同样(yàng)的担(dān)忧。

据该负(fù)责人介(jiè)绍，公(gōng)司往往会给(gěi)下游客户留(liú)三个月账(zhàng)期。在采购铜(tóng)原(yuán)料到最后给客户打款的过程中，公(gōng)司一般都需(xū)要先垫付资金。这期间，铜价、加工周(zhōu)期及账期都是成本。例如客户按铜价6.9万元/吨的成本下单，但公司生产过程中铜价已涨到7.9万元/吨，这(zhè)就(jiù)意味着单吨成本(běn)就(jiù)增加了1万元(yuán)。这无疑会影响到企业的现金流，并增加因此导致的借款、融资等财务(wù)费用。

有色价格冲高现连锁反应

在国际(jì)金价持续拉涨带动下，铜价(jià)不断冲高，LME（伦敦金属交易所）期铜主力(lì)合约报价一度触及9900美元/吨，创(chuàng)下(xià)2022年4月底(dǐ)以来新高，沪铜主力合约也一(yī)度突破8万元/吨(dūn)关口，刷新近18年高点。

而除铜金属外，据生意社数据(jù)，4月铝现货价整体上涨，4月21日国内(nèi)铝锭(dìng)华东市场均价(jià)为2.04万元/吨，较月初市场均价1.96万(wàn)元/吨，上涨4.14%，而此(cǐ)前在4月15日，市场均价一度达(dá)2.08万元/吨(dūn)。

2024年4月1日(rì)至22日，华东地区锡锭(dìng)市场价格更是(shì)大幅上(shàng)涨。其中4月1日锡锭市场价(jià)格为22.5万元/吨，到22日市场价格达到28.13万元/吨，累计上涨(zhǎng)25.05%，其中22日单日就上(shàng)涨达6.31%。

“近期铜(tóng)、铝、镍等(děng)有色金属价格大幅(fú)上涨，是供需(xū)两端共振的结果，但是由于涨(zhǎng)势过快，且部(bù)分利多需要下游需求配合，所以对下游制造业的冲(chōng)击还是存在的。”广州金控期货研究中心副总经理程小勇接受证(zhèng)券时报·e公司记者采访时(shí)指出，从制(zhì)造业(yè)PMI分(fēn)项指标看，3月原材料(liào)价格上涨已经对企业利润构成挤压。

数据显示，3月制造(zào)业出厂价(jià)格指数下滑至47.4%，较上月(yuè)下降0.7个百分点；主(zhǔ)要(yào)原材料购进价格指数升至50.5，较上月上升0.4个百分点，导致主要原(yuán)材料购进价(jià)格指数/出厂价格指数价差扩大至3.1个百(bǎi)分点。

以铜产业为例，针(zhēn)对铜价大幅上涨(zhǎng)，贸易商并不(bù)敢高位接货，多是(shì)根据订单来采(cǎi)购。部分加(jiā)工企业(yè)按需(xū)采购，以销(xiāo)定产，主要保证长单的供应。从以往的经验来看，下游承(chéng)受高(gāo)价格需要时间(jiān)来平衡。

中原期货有色分析师刘培洋也称，原料成本价(jià)格的大幅上(shàng)涨对下游加工行业形成明显影响，传统旺季(jì)期间，下游铜铝加工行业(yè)开工率甚至出现小幅回落(luò)，社(shè)会库存(cún)也未能显示顺利进入去库周期。

据SMM数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)18日当周，国内(nèi)主要精铜杆企业周度开工率环比下降2.2个百分点(diǎn)，录得69.75%，多家精铜杆企业陆续选(xuǎn)择停产或(huò)安排检修以缓解压力，拖累精铜杆开(kāi)工率(lǜ)罕(hǎn)见地在旺季出现掉头下降。

原材料高价或将持续

虽然近两(liǎng)日以黄(huáng)金为代表的有色(sè)商(shāng)品价格较高点有所回落，但采访中行业及(jí)分析人士多认为，铜、铝等金属价格或(huò)将维持高(gāo)位运行。竞争生活委员>

“根据公司得到的反馈信息，近期在国内市场钨合金的终端需求并未(wèi)因价格上涨出现萎缩，下游客户整体按需(xū)采购(gòu)。因为原材料供应(yīng)偏紧等因素(sù)，目(mù)前下游也逐步在接受(shòu)调整后(hòu)的(de)价格。”对(duì)于近期有(yǒu)色商品价格上涨对企业需求(qiú)端带来的影响，上游(yóu)矿业巨头洛阳(yáng)钼业相关负责人对证券时报·e公司记者称。

得益于旗下海外矿山的产(chǎn)能释放，2023年洛阳钼业铜、钴、钼、钨、铌、磷肥、黄金所有产品产(chǎn)量同比均实现上涨，其中铜、钴等主要产品更是爆发式增长。按公开预测口径，洛阳钼业新增产铜量将成为全球新(xīn)增产(chǎn)铜量的重要来源，该公司或已(yǐ)超越(yuè)嘉能可，跻(jī)身全球最大钴生(shēng)产商。

对于2024年的铜(tóng)市场，洛阳钼业认为(wèi)，当前全球经济依(yī)然面临挑战(zhàn)，但随着美联储加息周期进入尾声，宏观压力将逐渐减轻。同(tóng)时，中(zhōng)国(guó)政(zhèng)府将继续(xù)推出稳增长措施来稳定经济，政策预期持续偏积极。随(suí)着更多(duō)的经(jīng)济政策出台，预计政策端的宏(hóng)观调控将继续支(zhī)持实(shí)体经济和终端消费的复苏，特别(bié)是电动汽车(chē)、可再生能源(yuán)、电力传输和分布网络等行业，对铜的需求将进一步(bù)增加，从(cóng)而支撑铜价表现。

“此轮有色金属牛市是金融属性和商品属性共振的结果，有色金(jīn)属还面临金融属性层(céng)面利好，高价格还会持续。另外，由于全(quán)球新(xīn)能源发展、AI产(chǎn)业(yè)对电力需求的攀升，引发(fā)了电力设备更新(xīn)带来需求大幅增长(zhǎng)的预期。同时，有(yǒu)色金属供给端(duān)的利(lì)好同样短期无法解决；例(lì)如铜矿供应紧(jǐn)张，电解铝受云南电力制约和4500万吨产(chǎn)能天花板限制，锌矿(kuàng)加工费下降同样因锌矿供(gōng)应下降(jiàng)。所以，这一轮上涨背后的供需失(shī)衡并非短期能够逆转的，如果(guǒ)考虑(lǜ)到下半年或明年美联储降息这(zhè)个金融属性，有色金属(shǔ)牛(niú)市不会很快结束。”程小勇(yǒng)分析，当(dāng)前部分品种由(yóu)于(yú)需求受到高价格抑(yì)制，出现持续的累库，例如上期所镍和锌库存在4月(yuè)19日(rì)分别升至2.32万吨和13.2万吨，去年(nián)同(tóng)期分别为1496吨和12万吨。而部分品种还在持续去库存，例如铜、铝。尽管铜价在4月中(zhōng)上旬持续创新高，但是全球铜显性库存(cún)在4月(yuè)19日当周(zhōu)回落至44.6万吨，前一周突破45万吨。铝社会库存持续回落，4月22日下滑至84.8万吨(dūn)，3月创下年内高点87万吨，但远低于去年同期的110万吨(dūn)左右的水平。

此外(wài)，还(hái)有部分品种出现(xiàn)减(jiǎn)产，对价格有助涨作用，主要表现在铜和铝市场。由于(yú)铜精矿(kuàng)现货加工费跌至个位(wèi)数，以铜矿(kuàng)为原材料的冶炼厂亏损扩大，引发冶炼厂检修增(zēng)多(duō)，预估4月减(jiǎn)产7万吨左(zuǒ)右。而铝方面，云(yún)南地(dì)区冶(yě)炼厂复产进(jìn)程放缓，有几家铝冶炼厂原计划4月满产(chǎn)，但由于电力紧张，推迟到5月满产。

他表示，目前需求对有色金属价格有季节性利好支(zhī)撑。4月及5月是传统制造业消费旺季。目前新能源汽(qì)车、家电(diàn)出(chū)口和光伏等新能源行(xíng)业对有色金属拉动还是存(cún)在的(de)。从需求端(duān)来看，下游由(yóu)于高价格(gé)进入观望阶段，短期可能会引发市场(chǎng)对需求能否承接高(gāo)价(jià)格的担忧而出现(xiàn)调整，中期来看，制造业还将面临原(yuán)材料(liào)价格上涨带来的利(lì)润压力。

刘培洋也认为，从现货升贴水表现(xiàn)来看(kàn)，本轮铜(tóng)铝价格大幅上涨过程中，铜铝现货都转为大幅贴水情况，同时社会库存处于高位，现货(huò)供给较为充裕，下游加工行业开(kāi)工率未出现(xiàn)明显走(zǒu)强，需求端短期未(wèi)能匹(pǐ)配上价格的表现。但从长期来看，国内外经济数据仍旧(jiù)偏强，政策(cè)端也有利好支撑，因此(cǐ)市场对长期需求仍旧较为乐观。

“铜是本轮(lún)有色(sè)行情的领头羊，不论是启动时间，还是波动幅(fú)度都位居前列。从基本面来看，在矿(kuàng)端持续偏紧、冶炼端减产预期(qī)，到海(hǎi)内外(wài)主动补库周(zhōu)期时来临，铜供需格局转为短缺逐步(bù)成为(wèi)市场的共识，在短期之内很难彻底扭转过来。不管是从资产配(pèi)置，还是资金投机角度来说，铜都是一个较好的标的，在大量资金参(cān)与的情况下，铜价(jià)的牛市预计将持续下去(qù)。”他说。

运用金融工具

规避价格波动风险

对单一进行大宗商品加工业务的企业而(ér)言，套期(qī)保值、长单锁价是应对原材料价格波动风险的基本方式。近期有色商品价格的上涨(zhǎng)，无疑也对下游加工企业(yè)的套期保值业务提出(chū)了更高要求(qiú)。

“套期保(bǎo)值是我们的(de)核心竞争力，但铜价波动幅度加大，对公(gōng)司套期保值的实际(jì)操作要求更高，尤其是对于中小企业而言，铜价上涨不仅要增加(jiā)成本，若没有长期套期保(bǎo)值经(jīng)验和成熟的团队(duì)也会有亏损(sǔn)风险(xiǎn)。”前述浙江地区铜加工企业负责人表示(shì)，企业最重(zhòng)要的就是加强管理，并提(tí)高现金(jīn)流周转速度，加(jiā)强存(cún)货管(guǎn)理，“铜价上涨我们是左右(yòu)不(bù)了的(de)，对我们企(qǐ)业来说越加快资金和(hé)产(chǎn)品周转效率，经济(jì)性压力就会越小，只能从(cóng)这个方面去努力(lì)。”

不仅下游企(qǐ)业，矿企为应对市场价格波动，近年来也运(yùn)用多种金融手段规避风险。

洛阳钼业人士就表示，公司旗下IXM公司的现货贸(mào)易主要通(tōng)过寻找价值链上的低风险套利机(jī)会，通过期货合约等(děng)衍生金融工具对冲现货持仓的价格变动(dòng)风险，以减低潜(qián)在(zài)的价格风险(xiǎn)从而获取回报。

证(zhèng)券时报·e公司记者注意到，面对有(yǒu)色市场(chǎng)的价格波动，多家产(chǎn)业链上市公司近期在互动(dòng)平台上回应(yīng)了相关影响及应对措施。

电缆企(qǐ)业金杯电工就表示，铜价上涨会带动原材料成本上升，但公司业务分为直销(xiāo)和经(jīng)销两种销售模式，其中直销(xiāo)模式充分利用期货(huò)及衍生品市场的套期保值功能，规避由于大宗商品(pǐn)价格波(bō)动(dòng)所带来(lái)的风险(xiǎn)，经销备库的电线电(diàn)缆产品由于周转快、公司拥有产品定价权并可及时调价传导(dǎo)。

万马股份(fèn)则称，公司通过定价机制(zhì)、与铜材供应商签订远期合约、套期保值、按(àn)订(dìng)单生产等方式，有效地降低铜(tóng)价波动带来的经营风险(xiǎn)。

鑫宏业也称，公司销售产品定价模式采取线缆行(xíng)业通用的“铜价+加工(gōng)费”，通过产品销售价格与原材料采购价格联动传导的(de)定价策略，基本(běn)上能反映铜价(jià)波动的影响，公司主营业务收(shōu)入受(shòu)铜价上升的影响亦(yì)有所上(shàng)升。

采访中，程小勇建议，对于制造业企业而言，运用期(qī)货和期权进行套期保值，管理原材料价(jià)格波动风险，是应对原材料涨价带来成本压力的最重要和最有效方式。

“例如，对于长单采购，在后(hòu)结(jié)算(suàn)的方式下，通过买入有色金属期货和看涨期权锁定原材料价格(gé)；对于现(xiàn)货采购，运用期货进行(xíng)点价，且通过期货来锁定基准价。企业还可以通过期货和期权(quán)建立虚拟库存，节约(yuē)资(zī)金(jīn)成本。同样，如果企业需求是个性化的，可以通过(guò)场外期权定制风险管理产品，对冲价格(gé)上(shàng)涨带来的成本压力。”他说(shuō)。

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