日本央行不及市场预期的“鹰派”，市场继续看空日元和日债

在当地时间26日(rì)刚刚公(gōng)布(bù)的利率决议中，日本(běn)央行维持利率不变，并在声明(míng)中(zhōng)删除了关于购买与之前相同数量国债的措辞。

本次会议还公(gōng)布了最新的(de)经(jīng)济展望报告。日本央行(xíng)表示，2024财年(nián)物价(jià)风险偏(piān)向上行，价格(gé)仍存在高度不确定性；预计目(mù)前宽松的金融环境(jìng)将继续；若价格趋势上升，将调整货币宽松程度(dù)；预计日本经济将(jiāng)以高于潜在增长率的速度持续增长(zhǎng)，因收入到支出的(de)良性循环逐渐加(jiā)强。具体而言，日本央行将(jiāng)2024财年核心CPI预(yù)期中值从1月的2.4%调(diào)高至(zhì)2.8%，但把2024财年国内生产总值（GDP）预期从1月(yuè)的1.2%调低至0.8%。

决议公布后，日经225指数午后开盘快速拉升，涨(zhǎng)幅从上午收盘时的0.4%扩大至1%。美元对日元由跌(diē)转涨，短线拉升(shēng)约30点，续创34年新高，日(rì)元进一步跌破156关口(kǒu)。日本国债期(qī)货小幅震荡。

货币政策前景预期分歧

此次会(huì)议是日本时隔17皮阿诺：推动数字化建设，探索未来发展新机遇年(nián)后首次加息后的(de)第(dì)一次会议。今日日本央(yāng)行并未明确表态将减少(shǎo)购买日本政府债券，不及市场预期(qī)的那么“鹰派”。

日本央行货币政策的两难也体现在(zài)了市场(chǎng)对其政策前景(jǐng)的(de)巨大分歧上(shàng)。接受(shòu)第一财(cái)经采访的(de)市场人士都(dōu)认为，日(rì)本央(yāng)行不会继续采取行(xíng)动。

牛津经济(jì)研(yán)究院（Oxford Economics）日本首(shǒu)席经济学家长井滋人（Nagai Shigeto）告诉第一财经记者，尽管越来越多人押注日本央行年内还将提高政策(cè)利率，但我们的基准预测是，日本央行更有可能在明年春天之前维持零利率政(zhèng)策，因为日本经济增长势头一直很弱，尤其(qí)是消费。“随(suí)着负(fù)实际收入在强劲的工资上调的支持下逐(zhú)渐改善，消费只会缓慢(màn)复苏(sū)。与此同时，需求消(xiāo)退将成为拖累。”他(tā)称，“我们预(yù)计，随着过去供应驱动的价格上涨的压力减弱，未来几个季度日本广义CPI将持续回落，今年下半年同比将仅增长1.7%，低于上半(bàn)年(nián)的2.7%和2023年(nián)下半年的3%。”

不过，他同时表示，尽管通(tōng)胀增速会暂时放缓，但日本央行在明年春斗后估计能继续看到工资强劲增(zēng)长，因而仍会在明年春季再(zài)次加(jiā)息。日本(běn)央行可能会辩解称，未来几年实现2%的通胀目标的可能(néng)性已经上升。更重要的是，他强调，“日本央(yāng)行政策反应方式似乎发生了改变。如(rú)果是以前的黑(hēi)田东彦时代，日本(běn)央行会采取一切措施实现2%的通胀目标，即使会产生(shēng)严重副作用也在所(suǒ)不惜。基于此，如若通胀存在重大下行风险，日(rì)本央行就会在更长时间内(nèi)保持零利率。但植田(tián)和男领导下的日(rì)本央行3月在通胀整体(tǐ)上接(jiē)近目标，但存在(zài)高度不确(què)定性(xìng)的(de)情况下，仍强行退(tuì)出负利(lì)率和YCC，说明日本央行改变了绝对(duì)优先考虑实现2%通胀目(mù)标的过去(qù)反应(yīng)方式，变为只(zhǐ)要(yào)通胀率大致接近目标，就会继续推(tuī)动货币政策正常(cháng)化(huà)进程。”

他补充称，虽然他们的基准预测(cè)是(shì)明(míng)年春季再次加息，但下一次加息确实也(yě)可能(néng)发(fā)生在今年下半年，具体“取决于工资上涨对服务价(jià)格的影响”。

安联投资全(quán)球多元资产首席投资总(zǒng)监(jiān)哈特(tè)（Greg Hirt）也对记者表示，近期日本经济数据喜忧参半。为了(le)促(cù)成工资、价格螺旋式上升的良性循环，日本春斗争取到平均 5.2%1的总工资涨幅，只有其对规模较(jiào)小的企业的工资增(zēng)长以及仍处于负增(zēng)长的实际工资之影响仍有待(dài)确定。无(wú)论就经济(jì)前景还是政治角(jiǎo)度而(ér)言，实际工资增长(zhǎng)转为正值至关重要。通胀(zhàng)数据仍远高于日本央行的目标，但已出现持续下降趋势(shì)。

他还表示，日本(běn)央行行长植田和(hé)男在近(jìn)期的讲话(huà)中强调了政策正常化(huà)。因此，日本央行购买(mǎi)日本国(guó)债的步伐(fá)或将成为市场接下来的焦点。“我们预计日本央行在短期(qī)内将(jiāng)维持(chí)相对宽松的政(zhèng)策，但进(jìn)一步加息(xī)或减(jiǎn)少购(gòu)买日本国(guó)债都是可能采取的措施，两者都能为市场运作带来正面的影响。”他称。

但一些市场人(rén)士却对(duì)今年日本后续继续加息前景非常(cháng)乐(lè)观。PIMCO投(tóu)资(zī)组合经理Sachin Gupta认(rèn)为，即使在(zài)上月进行了历史性加息之后，日本央行年内可能(néng)还(hái)会加(jiā)息三次。“从我(wǒ)们的角度来看，这实际上是(shì)日本货币(bì)政策进(jìn)行调整的开始，而(ér)不是结束。”他预计年内日本央行将再加息(xī)75基点，日本(běn)紧缩周期(qī)可能会延(yán)长至2025年。

继续看空(kōng)日元、日(rì)债

日本央行今日还表示(shì)，有必要关注外汇及其对通胀的影响。但市场却(què)不给(gěi)面子，进(jìn)一步跌(diē)破156关口。此前，日元对美元汇率跌(diē)破155，创(chuàng)下逾(yú)34年来(lái)的最低纪录(lù)，引发了(le)市场(chǎng)对日(rì)本经济的担忧。还有不少分析师和商界人士开始警(jǐng)示，虽然此(cǐ)前弱势日元一度提振了(le)日股，但太弱(ruò)的日元反而会转而(ér)拖累日股。

而(ér)在接受第一财经记者采访的市场人士看来，日元(yuán)弱势(shì)短期难改，且更取(qǔ)决(jué)于美联储，而(ér)非日本央行。井滋(zī)人称，日(rì)元疲软不太可能成为日本进一步加息的主要导火索，美联储“长期高利率”风险上升会延长(zhǎng)日元的疲(pí)软。更重要(y皮阿诺：推动数字化建设，探索未来发展新机遇ào)的是，除非金融市场预计日(rì)本央行将采取一系列加息措施来应(yīng)对通胀加速(sù)，否则(zé)日(rì)本央行的(de)加(jiā)息对日元(yuán)的提振作用有限(xiàn)。并且，日(rì)本央(yāng)行也不太可能(néng)多(duō)次加息。不过，他同时表示，日元进一(yī)步贬值的空间有限。

哈特也对记者表示(shì)，“我们对日元对美元汇率持中性观点。到目(mù)前为(wèi)止，美联储(chǔ)一直(zhí)是该汇率走势的主导(dǎo)者。虽然日元跌至历史性低位，但在(zài)我们看到更强(qiáng)的驱动因素，比如数据支持美联储比预期更快降息，或(huò)日本央行做出任何果断的(de)防御性措施之前，美(měi)日(rì)高利差和(hé)日元继续走低的可能性(xìng)使我们采取观望态度。”

对于未来日元持续疲软会(huì)否给日本央(yāng)行(xíng)政策带来变数，他(tā)称，日本央(yāng)行对日元贬值的影(yǐng)响一(yī)直持中立态度。在近期的声明(míng)中(zhōng)，日本央行对日元疲软的反应变得更(gèng)加模棱两(liǎng)可，并表示如果日元疲(pí)软对其经济情景产(chǎn)生不利(lì)影响，就需要采(cǎi)取(qǔ)行(xíng)动。此外，日本央行由于预期实际工(gōng)资(zī)增(zēng)长从夏季开始转为正值，也不希(xī)望出现(xiàn)进口成本推升通胀的情况。但他称，“目前日元的情况并未对(duì)通胀构成显著的影响” 。

在今日会议前(qián)，市场普(pǔ)遍预计，日本央行将明确表明将减少购买日(rì)本国债(zhài)。但日本政(zhèng)府仅删除了关于购买与之前相(xiāng)同数量国债(zhài)的措辞(cí)。哈特告诉记者，安联仍依旧倾向于减(jiǎn)持日本政府债券。因为在日本此(cǐ)前(qián)取(qǔ)消大部分非传(chuán)统(tǒng)货(huò)币政策后，迄今日本政府债券价格仅温和上涨，鉴于全球收益率(lǜ)也在(zài)较高息的环境下重新定(dìng)价，我们相信这情况仍将持续下去。井滋(zī)人也认为日债收益(yì)率(lǜ)将继续上行。“通胀和货币政策(cè)的不确定性(xìng)和波动性增加导致日(rì)本短期政策利率上升，期限溢价上(shàng)升，这使得我们将10年期日本(běn)国债(zhài)收益率的长期均衡利率预(yù)期从0.7%上调至1.5%。”他(tā)补充称，日本央行预计将在(zài)今年稍晚制定退出量宽政策的战略，并将允许长期收益率(lǜ)在基本面推动下逐步上升，但这些措施(shī)可能会谨慎，以(yǐ)避免无序上升。

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