4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总(zǒng)额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回暖社日节是什么节日 社日节是农历几月初几可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上(shàng)行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指数(shù)环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物(wù)流(liú)指数较3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去(qù)年同期低基数提(tí)振同比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机(jī)械电子(zi)等受疫(yì)情(qíng)影响较大的工业(yè)生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策(cè)及车展(zhǎn)等(děng)线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至疫情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销售面积(jī)较(jiào)2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地(dì)产民(mín)企(qǐ)拿地及在手资金情况能(néng)否回暖，地(dì)产新开工能否回(huí)升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能(néng)否再度上行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批(pī)发价(jià)格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分(fēn)别(bié)下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPE社日节是什么节日 社日节是农历几月初几C减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数社日节是什么节日 社日节是农历几月初几及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或(huò)保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化(huà)产业链、需(xū)求链的格局(jú)不(bù)断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期(qī)（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业链的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增人(rén)民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延(yán)续(xù)年初(chū)至(zhì)今的(de)较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续(xù)企稳回升，政策性(xìng)银行金融(róng)工具继续(xù)带(dài)动基建投(tóu)资和企业中长期(qī)贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期或继续保持(chí)强势。信贷推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股权及政府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面(miàn)，去(qù)年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生和基建相关支出(chū)有(yǒu)望保持较(jiào)快增(zēng)长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文(wén)摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表的(de)《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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