近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净(jìng)利(lì)润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)是半(bàn)导体加工(gōng)过程(chéng)中的关键材料，公(gōng)司(sī)客户包括(kuò)长江存(cún)储、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福(fú)电子第二大客(kè)户(hù)竟然是可口可乐，这也(yě)无意间透露了一(yī)个冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程(chéng)中使用(yòng)的磷酸，原来不(bù)只是常规的食品级磷(lín)酸(suān)，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间(jiān)接控股股东还(hái)与第二大股(gǔ)东有可复(fù)活(huó)的对(duì)赌协议。且其中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福电子主要从(cóng)事(shì)从事湿电(diàn)子化学品(pǐn)业(yè)务，公(gōng)司产品(pǐn)包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度(dù)等级分为电子(zi)级磷(lín)酸、大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年食品级磷(lín)酸，电子级(jí)磷(lín)酸可分为IC级磷酸(suān)和(hé)面板(bǎn)级磷(lín)酸。各磷酸产品的(de)纯度等(děng)级(jí)由高到(dào)低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子(zi)在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会产生部分食品(pǐn)级磷(lín)酸、工(gōng)业(yè)级硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务(wù)收入为(wèi)1929.29万元(yuán)。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福电(diàn)子2022年第(dì)二大客户为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申报稿(gǎo)显示的主(zhǔ)要(yào)销售内容(róng)为磷酸产品。这(zhè)个销售(shòu)金额比兴福(fú)电子当年食品级(jí)磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子(zi)电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸产品除销售给集成电路(lù)行业、显(xiǎn)示面板(bǎn)行业客户外(wài)，还销售给可口可乐公司、化(huà)工品贸易(yì)商等(děng)其他行业客户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的品质要(yào)求高于一般的食品级(jí)磷酸，公司销(xiāo)售(shòu)给(gěi)可(kě)口(kǒu)可乐公司的磷酸产品(pǐn)等(děng)级实际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期会(huì)计(jì)差错(cuò)更(gèng)正(zhèng)及(jí)追溯调(diào)整(zhěng)，比如兴福电子(zi)原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子(zi)2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙人(rén)对记(jì)者表示，非经(jīng)常性损益是指公司发生的与(yǔ)经营业务无直接关系，或是虽与经营业(yè)务相关，但由于其性质、金(jīn)额或(huò)发生频(pín)率，影响(xiǎng)了真实(shí)、公允地(dì)反映公司(sī)正常(cháng)盈利能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性(xìng)损益后，兴福(fú)电子(zi)2022年归母(mǔ)净利(lì)润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业务毛利率(lǜ)提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福(fú)电子(zi)2021年(nián)和2022年的(de)有关毛利率，已(yǐ)经超(chāo)过申报稿列举的同(tóng)行业可比公司平均水平(píng)。对此，兴福电(diàn)子在申(shēn)报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆(lù)续实现众多集成电(diàn)路客户的(de)产品(pǐn)认证及批量供货，毛利(lì)率水(shuǐ)平较高(gāo)的集成电路用湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)销售(shòu)收入(rù)占比持续(xù)提升，且公司根据部分产品原材料价格上涨情况适时调高了产(chǎn)品销售价(jià)格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在(zài)较(jiào)高水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福电子未(wèi)来毛利率(lǜ)还(hái)有多少上(shàng)升空间(jiān)？如果不(bù)靠涨(zhǎng)价，兴福(fú)电子(zi)未来是否还能持(chí)续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上(shàng)市(shì)公(gōng)司兴发集团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的间接(jiē)控股股(gǔ)东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股东为(wèi)国家集(jí)成电路基金二期，持(chí)股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电子间接(jiē)控股股东宜昌兴发与国家(jiā)集(jí)成电路基(jī)金(jīn)二(èr)期之间存在对赌协(xié)议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经(jīng)终止(zhǐ)，但回购(gòu)权和(hé)随售权存在可以(yǐ)“复活”的(de)条件，且其(qí)中一条比较少见，即“兴(xīng)福电子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指(zhǐ)通(tōng)过上市委(wěi)审议(yì)，还(hái)是指拿(ná)到证监会批(pī)文？

　　如果(guǒ)是(shì)指(zhǐ)通过上市(shì)委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上(shàng)会结果的(de)企业比较少(shǎo)，但(dàn)不是没有(yǒu)例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显示，处于正常待审核(hé)阶段的合合信息和(hé)先正达，受(shòu)理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会(huì)批文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创(chuàng大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年)板栏目显示，20家(jiā)提交注册(cè)的企业中有2家受理日期(qī)已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行(xíng)不(bù)超过(guò)1亿股(gǔ)，占发行(xíng)后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目标估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子(zi)增资时，公司的(de)投后估值(zhí)为24.96亿元(yuán)。考虑稀释(shì)作用后，15家战略(lüè)投资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联采购主要(yào)系向关联(lián)方采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材料、电力等能源(yuán)以及(jí)建(jiàn)筑工(gōng)程服务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴(xīng)福电(diàn)子的重大经常性关联采购金(jīn)额（不含(hán)建筑工程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元，占营业(yè)成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间(jiān)接控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)宜昌兴(xīng)发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴福电子部分主要原(yuán)材料的关联采购占比较高。比如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷关联采购金(jīn)额(é)占同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内(nèi)液体三氧(yǎng)化硫(liú)关联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的(de)比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报(bào)稿(gǎo)显示，在主营业务方(fāng)面，兴福(fú)电(diàn)子是控股股东兴发(fā)集团(tuán)合并报表范围内唯一从事(shì)湿电子化(huà)学品(pǐn)相关业务的主(zhǔ)体，与兴发(fā)集团及(jí)其控制的其他(tā)公(gōng)司主营业务及(jí)应(yīng)用领(lǐng)域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿中对2023年(nián)第一季度业绩进行预测，但兴发(fā)集(jí)团2023年第一季度(dù)的业绩(jì)并不(bù)好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季(jì)度(dù)营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归母(mǔ)净利润为(wèi)4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发(fā)集团在公告中表示(shì)，归母(mǔ)净利(lì)润较上年同期大幅降低(dī)，主要(yào)是受市场供需变(biàn)化影响，自(zì)2022年下(xià)半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场价(jià)格持续下跌，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本线附(fù)近(jìn)，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价(jià)格下跌过程中(zhōng)，公司上述产品产销量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及湿电子(zi)化学品，即公司湿电子化(huà)学品、特种化学(xué)品、食(shí)品添加剂(jì)等(děng)成长(zhǎng)性产(chǎn)品市(shì)场需求(qiú)总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另(lìng)一(yī)则(zé)公告显(xiǎn)示，湿电子(zi)化学品2023年第一季度(dù)平均售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第一季(jì)度的(de)9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据不太好找，所以(yǐ)不太好具体判断湿电子化(huà)学品相关收(shōu)入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子(zi)2023年第一季度(dù)的(de)业绩具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公告(gào)

　　违法违规方(fāng)面，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无证建设房屋，总违(wéi)法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造价(jià)563.15万(wàn)元。另(lìng)外，兴(xīng)福电(diàn)子控股股东(dōng)兴发(fā)集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以监管警(jǐng)示的决定，原因是赵(zhào)勇(yǒng)交易兴(xīng)发集团可转(zhuǎn)债构成短线(xiàn)交易。

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