来源：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被动去库。从(cóng)景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和(hé)产业(yè)升级将成为(wèi)推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等(děng)行业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束(shù)。从行业(yè)景气度(dù)边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤(méi)炭行业景(jǐng)气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)然(rán)受到价格下(xià)跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务消(xiāo)费需求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数(shù)据(jù)指向居民“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及(jí)地产后周期(qī)相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动(dòng)去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复苏(sū)背景下(xià)，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国(guó)家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏发生(shēng)在外需回(huí)落(luò)、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发(fā)展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数(shù)据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合(hé)增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建设农业(yè)强国(guó)，推(tuī)进农业农(nóng)村现代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产业增加值(zhí)增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年(nián)下半年(nián)之后外需(xū)转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增速(sù)明显提(tí)升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年(nián)来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地(dì)产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的(de)观测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平(píng)，通过(guò)对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气(qì)度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景气度(dù)区(qū)间(jiān)，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要与高库(kù)存水平有关(guān)，今年2月，库(kù)存(cún)同比均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随着防疫需求的(de)降温，医药制造(zào)业景气度(dù)有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料(liào)成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外(wài)需表现好(hǎo)于内需，部(bù)分(fēn)行(xíng)业仍在去库进程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)工业增加值(zhí)增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升(shēng)，但由于(yú)库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的(de)景气度(dù)偏(piān)低区(qū)间，今年由于能(néng)源(yuán)危机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年同期也(yě)出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库(kù)存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复(fù)后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给(gěi)端(duān)的(de)快速(sù)恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来(lái)自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性(xìng)进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及(jí)家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数(shù)据看，居民(mín)收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开(kāi)始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随(suí)着(zhe)服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快恢复，进(jìn)一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及(jí)新能(néng)源产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位，对制(zhì)造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随(suí)着(zhe)下游(yóu)消费稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和(hé)2年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)期(qī)限(xiàn)利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道(dào)琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别(bié)下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标(biāo)普(pǔ)50、日经(jīng)225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.4文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释0％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在(zài)不确定性(xìng)增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或(huò)有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将(jiāng)需(xū)要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要(yào)进(jìn)一步(bù)进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济(jì)和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要显示，货(huò)币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局(jú)势被视为经(jīng)济和通(tōng)胀(zhàng)前景重大不(bù)确定性的来(lái)源(yuán)。然而除非形势显著恶(è)化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的(de)紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国(guó)家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议(yì)会通(tōng)过了(le)一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半导体行业(yè)，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白(bái)宫(gōng)需要开(kāi)始(shǐ)就债务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务(wù)上(shàng)限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案(àn)将减少对(duì)国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关(guān)系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代(dài)价。在国(guó)际(jì)关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南(nán)、西(xī)北(běi)以(yǐ)及西(xī)南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅(fú)度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均(jūn)零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和(hé)扩大(dà)消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面优化就业(yè)、收入(rù)分配和消费全链条良性循(xún)环促(cù)进(jìn)机制；四是，研究制(zhì)定(dìng)关于营(yíng)造放(fàng)心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发(fā)展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国式(shì)现(xiàn)代(dài)化新征程中走在前(qián)列(liè)，着(zhe)力(lì)提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提(tí)升自主创(chuàng)新能(néng)力(lì)；着力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化(huà)提(tí)升行动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和(hé)信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作(zuò)方案。一(yī)是营造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业外贸(mào)企业(yè)的支(zhī)持力度，配合有关部(bù)门落(luò)实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释ong>四、财经日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经(jīng)济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期(qī)回(huí)落。

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