金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明(míng)国资委(wěi)的(de)一封声明，让城投(tóu)债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的(de)规模(mó)和(hé)地方政府的偿债能力已经越来(lái)越被重(zhòng)视。如何(hé)如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和(hé)包(bāo俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗)括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的(de)机构(gòu)投(tóu)资者(zhě)是(shì)地方债(zhài)的主要(yào)持有者(zhě)，他(tā)们普遍担(dān)心的还是(shì)城投债务(wù)、非(fēi)标等(děng)地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府发(fā)展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能(néng)力(lì)已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下(xià)，地(dì)方政(zhèng)府的财(cái)权与(yǔ)事权不匹配问题又凸(tū)显出来。俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗an>在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平(píng)确(què)实够高了。需要调(diào)整中央和地方之间(jiān)债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发(fā)债规模，为地(dì)方(fāng)经济(jì)减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出(chū)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地(dì)方债务(wù)主要体现形式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开(kāi)发行(xíng)的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明确(què)城(chéng)投债与地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩(gōu)，城(chéng)投公司(sī)定(dìng)位由(yóu)地方政府投融资机构转变为(wèi)市(shì)场化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍(réng)然把城(chéng)投债看作(zuò)由(yóu)地方政府(fǔ)背书(shū)的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独(dú)立成(chéng)为与政府无关的纯市(shì)场化的企业(yè)。城投的债务主要包括(kuò)向银(yín)行借款(kuǎn)和(hé)发行债(zhài)券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余(yú)额(é)估计在13万(wàn)亿(yì)元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增(zēng)速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成(chéng)为地方债务(wù)的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明(míng)显超过(guò)地方政府的一般债和(hé)专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城(chéng)投平台(tái)的债券余(yú)额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案(àn)例(lì)，说明城投债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的(de)非标(biāo)违约情(qíng)况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等(děng)近几年(nián)融资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏不(bù)及预期的(de)背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债(zhài)务(wù)问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域(yù)经济发展的(de)角度看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持(chí)续(xù)举债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持(chí)政府信用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的(de)支(zhī)持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十(shí)三(sān)届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台(tái)制(zhì)度规(guī)定及操(cāo)作细则(zé)，探索(suǒ)国(guó)有权(quán)益份额规(guī)范(fàn)化退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的(de)优势(shì)，助力国有(yǒu)企业(yè)创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权(quán)获得(dé)收入偿(cháng)还债务(wù)，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要(yào)，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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