公募基(jī)金交易结算模(mó)式(shì)再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见(jiàn)的(de)托管人结算模(mó)式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发(fā)证券(quàn)、兴业银行(xíng)三方合(hé)作推出。目(mù)前正在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由(yóu)易方(fāng)达(dá)与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出(chū)也吸引了行业各(gè)方目(mù)光(guāng)，据(jù)业(yè)内(nèi)人士透露，除了广发证券有落地的基金产(chǎn)品之(zhī)外，其(qí)他券商、基金公司也在关(guān)注研究这一新(xīn)的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募(mù)基金25年的历(lì)史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结算模式(shì)是最早出现也是最(zuì)为成熟(shú)的基金结算(suàn)模(mó)式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结(jié)算模式启动(dòng)试点，成为(wèi)基金公司撬动(dòng)券商资源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金。而目(mù)前(qián)正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述两只基(jī)金分(fēn)别由博道、易方达两(liǎng)家基金公(gōng)司与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思公司中，广发证券是(shì)率(lǜ)先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研(yán)究这一新的业务。”一位(wèi)业内人(rén)士透露。

　　据博(bó)道(dào)基金介绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的托(tuō)管账(zhàng)户(hù)，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式(shì)的(de)最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资金集(jí)中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户无需实(shí)际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账存(cún)入(rù)资金，每个交易日基金公司采用(yòng)申(shēn)报交易额(é)度，使用虚头寸(cùn)资金的方式(shì)进行场内(nèi)交易，券商根据已申报(bào)的交易额度每日(rì)滚动(dòng)计算产品资金账户(hù)虚头寸资金余(yú)额(é)，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金(jīn)场内交(jiāo)易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的(de)交易前端控制、验资验(yàn)券的(de)优(yōu)点，同时资(zī)金结算由托管行完(wán)成，解(jiě)决了(le)部分托管行(xíng)比较关注的托(tuō)管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了公募基金与证券公(gōng)司结(jié)算(suàn)模(mó)式的选择(zé)，更好地满足各(gè)方(fāng)差异(yì)化的需求，也印证了券商(shāng)财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型(xíng)已经进入更加成熟和高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算模(mó)式备选(xuǎn)可以有助于降(jiàng)低运(yùn)营风险 、提(tí)升效(xiào)率，促进(jìn)公募(mù)基金、券商(shāng)渠道、基金投资(zī)人共赢(yíng)发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效(xiào)率带来的优质交易体验的(de)同时(shí)，兼顾(gù)券商与基金(jīn)公司的商(shāng)业利(lì)益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方投(tóu)顾业务(wù)，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提(tí)供(gōng)更多的(de)交易工具选择。”他进一步分析(xī)指(zhǐ)出(chū)。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)突破(pò)了现行客(kè)户交易结(jié)算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安基(jī)金(jīn)总结为(wèi)三大(dà)方(fāng)面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需(xū)三方(fāng)存管(guǎn)；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券；三是日(rì)终资金对账：实(shí)现证券公(gōng)司(sī)与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资(zī)验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式(shì)创新

　　作(zuò)为(wèi)一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模(mó)式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式(shì)，公(gōng)募(mù)基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注(zhù)的(de)问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的(de)募(mù)集和(hé)日常(cháng)申购赎回都通过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成(chéng)，可(kě)以(yǐ)全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道(dào)基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)面好(hǎo)处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能，优化(huà)交易(yì)监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式(shì)的创新(xīn)，类似与券商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑了(le)商业(yè)利益，有利于(yú)券商代买市占(zhàn)率的(de)提升(shēng)。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调(diào)整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简化(huà)了开户(hù)环节，免去了(le)三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认(rèn)为，对于基金管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金(jīn)使用效率(lǜ)与风(fēng)险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无(wú)需银证转账即可(kě)调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升，同时也简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登(dēng)记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下加(jiā)强了交易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券功能，可(kě)优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透(tòu)支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍(réng)然存(cún)放在托管行账户(hù)，实现的方式是(shì)需(xū)要将托管行(xíng)和券商打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行和券商打通，免去银证转账的(de)步骤，解决(jué)了普通券结模(mó)式(shì)下资(zī)金分散管理(lǐ)，资(zī)金划拨时间(jiān)受(shòu)银证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付(fù)、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与银行间账(zhàng)户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开户与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有利于(yú)明确各方(fāng)职责(zé)所在，以及完善业务风(fēng)险管理。通过交易交收分离(lí)，证券公司前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)可有效防控异常(cháng)交易(yì)和超买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资(zī)金(jīn)对账实现证券公(gōng)司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈(tán)到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式的几点不足之处(chù)：一(yī)方面，类似(shì)托管人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模式(shì)一致，对(duì)投资组合而(ér)言需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算备付金(jīn)与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机(jī)制(zhì)下(xià)，管理人、托管人(rén)与券商三方需每日确立场内(nèi)/外资(zī)金分配比例。取决于投资组合交易(yì)特(tè)征，将(jiāng)增(zēng)加日常投资运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观(guān)察(chá)看(kàn)，不(bù)少(shǎo)基金(jīn)公司对类QFII结算模式的(de)关(guān)注度较(jiào)高，也在筹备或启(qǐ)动相(xiāng)应的合(hé)作(zuò)。不过，参与这类业务(wù)还涉(shè)及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有待解决等问题(tí)，初期或更多是头部基金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一(yī)家基金公司(sī)人士表示，这类业(yè)务具备一定吸引(yǐn)力(lì)，相(xiāng)比较(jiào)托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银(yín)行、券(quàn)商(shāng)双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚(gāng)起步(bù)阶段阶段(duàn)参(cān)与，存在明(míng)显的先发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示(shì)，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)仍处于发(fā绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思)展初期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决，成(chéng)为(wèi)主流结(jié)算模式仍不(bù)具备条件。展望未(wèi)来，预计相关金融机构对该(gāi)模式会保持高度关注(zhù)，会(huì)成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认为这是一个(gè)基金(jīn)、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而言(yán)，产品资(zī)金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提(tí)高(gāo)服(fú)务机(jī)构客户的能力，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基(jī)绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思金公司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道(dào)基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留(liú)沿用(yòng)券商结算模式下的场内交易(yì)前端验资验券相关流(liú)程(chéng)和业(yè)务(wù)系统，个别如清(qīng)算模块(kuài)涉(shè)及一(yī)些小改(gǎi)动。但券商和托管行的(de)系(xì)统改动较大，如(rú)在(zài)系(xì)统直连、账户管(guǎn)理、场内(nèi)清(qīng)算、场外清算等多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参(cān)与。而(ér)记者(zhě)从业内(nèi)了解到(dào)，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式发生了重要变(biàn)化，从单一模(mó)式走向(xiàng)券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的(de)时代(dài)。

　　自(zì)公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托(tuō)管人结算(suàn)模式，到(dào)目前(qián)已25年(nián)了(le)，仍然是目前公募基(jī)金结算的主流模(mó)式。这一模式是，基金管理人租用券商的(de)交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结(jié)算参与人与中国结算进行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初(chū)由试点转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券(quàn)结模式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用(yòng)了券结(jié)模式。根(gēn)据中(zhōng)金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金(jīn)数量与(yǔ)规模分别(bié)为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全(quán)部基(jī)金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模(mó)式，基金结(jié)算模式也正式进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士(shì)就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式，每种结(jié)算模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不(bù)同的结(jié)算(suàn)模式，最(zuì)大限度(dù)的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模(mó)式(shì)的持(chí)续推行，尤其(qí)是(shì)类QFII结算(suàn)模式的创新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益市场行情修复(fù)及(jí)券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的(de)指数(shù)型基金等(děng)产品(pǐn)类型上，券结(jié)模式将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金(jīn)相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小(xiǎo)基金相对(duì)来说(shuō)获得银(yín)行(xíng)渠道的营销(xiāo)支持(chí)难度较大(dà)，券结模式能有效推动券商和(hé)基(jī)金公司的合作关系(xì)，有助(zhù)于中(zhōng)小基金新(xīn)产(chǎn)品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些(xiē)大公司陆续(xù)开始试水，以后会是(shì)一(yī)个趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模(mó)式的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时(shí)代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时代：发(fā)展的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本(běn)较(jiào)大(dà)、技(jì)术系统(tǒng)探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现与客户体验的舒适(shì)度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合(hé)度(dù)”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的(de)中长期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基金公司和(hé)证券公司会(huì)受益于这一发展(zhǎn)变化。

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