金融界5月8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另(lìng)外四大行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地(dì)方(fāng)小银行下调存(cún)款利(lì)率后，股份行也出现下调；而年(nián)初的(de)低利(lì)率放贷现象(xiàng)也消失了，新(xīn)发(fā)放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此(cǐ)外(wài)，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策(cè)改变的(de)原因之一(yī)是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个(gè)是中央讲中特(tè)估和国企改(gǎi)革(gé)，银行(xíng)作(zuò)为资产规(guī)模最大的国企行业，按政(zhèng)策(cè)导向要(yào)提高资(zī)产收(shōu)益(yì)率(lǜ)。而(ér)取消金融让(ràng)利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股(gǔ)的(de)PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之下市(shì)场担(dān)心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一(yī)种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行(xíng)业的(de)不良(liáng)贷款率开始下降，到今(jīn)年一季(jì)度已经连续10个季(jì)度(dù)下(xià)降了，这有(yǒu)利于(yú)股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存(cún)在(zài)滞后性(xìng)。目前市场还没充分意(yì)识(shí)，银行股(gǔ)价(jià)刚(gāng)刚启动，如(rú)果(guǒ)不良(liáng)率下降周期(qī)能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资(zī)者对于(yú)地产和城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国经(jīng)过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分(fēn)部(bù)门处(chù)理(lǐ)，地(dì)产上下游的很多行(xíng)业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银(yín)行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫(yì)情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自(zì)去年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷(dài)款利率重定价，利(lì)率(天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音lǜ)出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银行(xíng)息(xī)差有比较(jiào)正向的催(cuī)化，是(shì)一(yī)个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外(wài)4月(yuè)底的政治局会议并未如市(shì天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音)场预期一(yī)样出现明(míng)显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股票投资(zī)或股(gǔ)权投资的国(guó)企央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的(de)持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观环境(jìng)、政策规(guī)划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前中特估的概(gài)念使(shǐ)得大行的估值得到(dào)抬升，之后其他(tā)类型的银行估(gū)值也要相应(yīng)抬(tái)升，本(běn)质原因是各类银(yín)行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年(nián)化(huà)不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良生成压力边(biān)际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境(jìng)改善(shàn)、居(jū)民信(xìn)心(xīn)提升(shēng)，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表现(xiàn)有望延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在(zài)银行业2023年(nián)中期投资(zī)策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的(de)量、价(jià)、质三方面的景天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音(jǐng)气度(dù)均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的(de)行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估(gū)值提(tí)升(shēng)。规(guī)模端(duān)，信(xìn)贷(dài)需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气(qì)延(yán)续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求(qiú)复苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优质房地产融(róng)资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量(liàng)将在居民还款能力提升下长期(qī)向好(hǎo)，银行(xíng)资产质量下行风险封住(zhù)。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利(lì)能(néng)力修复，银行板块配置价(jià)值提(tí)升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资产重(zhòng)定价以及居民端复(fù)苏低(dī)于预(yù)期的影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济向好趋势不(bù)变(biàn)，在(zài)此背(bèi)景下(xià)，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和(hé)风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回(huí)升的催化剂(jì)。我们继(jì)续看好(hǎo)银(yín)行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平(píng)，在后(hòu)续(xù)盈利(lì)有望逐季(jì)修复的背景下，当(dāng)前(qián)时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置价值提(tí)升。

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