近(jìn)日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发集(jí)团，其旗下子公司(sī)兴(xīng)福电子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸(suān)产(chǎn)品是半导体加工过程中的关键材料(liào)，公司客户(hù)包括长(zhǎng)江(jiāng)存(cún)储、华虹集团、中芯国际(jì)等，也(yě)获得大(dà)基金(jīn)二期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子(zi)第二(èr)大客(kè)户(hù)竟然是可口(kǒu)可乐，这也(yě)无意(yì)间透露了一(yī)个冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷(lín)酸，原(yuán)来不(bù)只(zhǐ)是常规的食(shí)品级磷(lín)酸，还用到了更高纯度的电(diàn)子级磷(lín)酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股股东还(hái)与第二大股(gǔ)东有(yǒu)可(kě)复活的对赌(dǔ)协(xié)议。且其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即(jí)在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事湿电(diàn)子化学品业务，公司产品包括(kuò)磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级(jí)分为电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子(zi)级磷酸(suān)可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸(suān)产(chǎn)品的(de)纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品(pǐn)级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子在生(shēng)产电子级(jí)磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产生(shēng)部分食品级(jí)磷(lín)酸(suān)、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主(zhǔ)营业务收(shōu)入摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有(yǒu)个点(diǎn)值(zhí)得(dé)一看，兴福电子2022年(nián)第二(èr)大客户为(wèi)可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报(bào)稿显示的主要销售内容为磷(lín)酸产品。这(zhè)个(gè)销(xiāo)售(shòu)金额比兴福(fú)电子当年食品级磷(lín)酸的主营业(yè)务收(shōu)入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)除(chú)销售给(gěi)集成电路行(xíng)业、显(xiǎn)示面(miàn)板行业(yè)客户外，还销(xiāo)售给(gěi)可口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其他行业(yè)客户。由(yóu)于可(kě)口可乐(lè)公司对磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)的品质要求高于一般的(de)食品级(jí)磷(lín)酸，公司销售给可口可(kě)乐公司的磷酸产品等级(jí)实际为(wèi)符合食品级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报(bào)告期”）的(de)营业(yè)收入(rù)分别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元，归(guī)母净利(lì)润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三(sān)个看点(diǎn)。一是(shì)，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期会计差错(cuò)更正及追溯调整，比如兴(xīng)福电子(zi)原报表(biǎo)2020年(nián)净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个点为，兴(xīng)福电子2022年非(fēi)经常(cháng)性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合伙(huǒ)人对(duì)记(jì)者表示，非经常性(xìng)损益(yì)是指公司发(fā)生的与经(jīng)营业务无(wú)直接(jiē)关系，或是虽与经营业务相关，但(dàn)由于(yú)其性(xìng)质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真(zhēn)实(shí)、公(gōng)允地反映公司正(zhèng)常(cháng)盈利能力的各项(xiàng)收(shōu)入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益(yì)后，兴(xīng)福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛(m生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写áo)利率(lǜ)提升(shēng)有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年(nián)和(hé)2022年的有关(guān)毛(máo)利率，已经超过申(shēn)报稿列举的同(tóng)行(xíng)业(yè)可比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实(shí)现众多集成电路(lù)客户(hù)的产品认证及(jí)批量供货，毛利(lì)率水(shuǐ)平较高(gāo)的集成电路用湿电子(zi)化学品销售收入占比持续提(tí)升，且公司根据部(bù)分产品原材料价格上涨情况适(shì)时调高了产品销售(shòu)价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此(cǐ)情况下(xià)，兴福电子未(wèi)来毛利率(lǜ)还有多少(shǎo)上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子未(wèi)来是否还能持续提高业(yè)绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电子控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)为上市(shì)公司兴发集团，其直接持(chí)有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的(de)间(jiān)接控股股东(dōng)为宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福电子第二(èr)大股东为(wèi)国家集(jí)成电路基(jī)金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接(jiē)控股股东宜昌兴发(fā)与国(guó)家集成电路(lù)基(生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写jī)金二(èr)期之间存在对赌协议。虽(suī)然随(suí)着兴福电子(zi)IPO，相关(guān)协议已经(jīng)终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑(huò)，合格IPO是指通过(guò)上市委审(shěn)议，还是指拿到(dào)证监会(huì)批文？

　　如果(guǒ)是(shì)指通(tōng)过上(shàng)市委审议，虽(suī)然(rán)申报(bào)IPO后的18个(gè)月内没(méi)有上会结果的企业比较少，但不是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示(shì)，处于正常待审(shěn)核阶段(duàn)的(de)合合信(xìn)息和先(xiān)正达，受(shòu)理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证(zhèng)监会批文(wén)，也有企业超过(guò)。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目(mù)显(xiǎn)示，20家提(tí)交注册的企业(yè)中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电(diàn)子合(hé)格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时(shí)兴(xīng)福电子(zi)处(chù)于(yú)正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来(lái)源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超过1亿股，占发(fā)行后总股份的(de)27.78％。以(yǐ)此计算(suàn)，兴福电子达(dá)到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对(duì)兴(xīng)福电子增资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用(yòng)后，15家战略投(tóu)资(zī)者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季(jì)度业绩(jì)如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关(guān)联采购主要系向关(guān)联(lián)方(fāng)采(cǎi)购黄磷、液(yè)体三氧化硫等(děng)原材料(liào)、电力等(děng)能源以及(jí)建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大(dà)经常性关联采购金(jīn)额(é)（不含建筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的(de)比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴(xīng)发的(de)下属公(gōng)司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分(fēn)主要原材料的关联采购(gòu)占比较高。比如，报告期内(nèi)，公(gōng)司(sī)普通黄磷关联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例(lì)均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主(zhǔ)营业务方面(miàn)，兴福电(diàn)子是控股股东兴发(fā)集团(tuán)合并报表范围内唯(wéi)一从事湿电子化学品相关业务(wù)的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制的其他公司主营业务(wù)及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有(yǒu)在申报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业收入(rù)为65.71生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母(mǔ)净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中(zhōng)表示，归母净利(lì)润较上年同期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变(biàn)化影响，自2022年下半(bàn)年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至(zhì)一(yī)季(jì)度末(mò)，草甘(gān)膦(lìn)价(jià)格已(yǐ)跌至(zhì)行业成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破(pò)行(xíng)业成本线。在价格下(xià)跌过程中(zhōng)，公司(sī)上述产品产销(xiāo)量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告(gào)中谈(tán)及湿(shī)电(diàn)子化学品，即公司湿电子化(huà)学品、特种化学品、食品添加剂(jì)等成长性产品市场需求总体(tǐ)良好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但(dàn)是兴(xīng)发集团另一则公告(gào)显示，湿电(diàn)子化学品2023年第(dì)一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一(yī)季度(dù)统计口径不(bù)太一样(yàng)，销量(liàng)数据(jù)不太好找，所以不太(tài)好具体判断湿电子化学品相关收入的(de)变化(huà)。

　　那(nà)么，在(zài)平均(jūn)售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一(yī)季度(dù)的业绩具体表现如何？

　　平均售(shòu)价(jià)摘要，数据来(lái)源：兴(xīng)发(fā)集团公告

　　违(wéi)法违(wéi)规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局(jú)的行政处罚，处罚金额(é)为28.16万元。原(yuán)因是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴福(fú)电子控股股东兴发集团的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监(jiān)管警示的决(jué)定，原因是赵勇交易(yì)兴发集团可转债(zhài)构成短(duǎn)线(xiàn)交易(yì)。

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