5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其(qí)累计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则(zé)小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中(zhōng)特估”的(de)行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为(wèi)这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底及今年(nián)一季度(dù)，一些基金(jīn)经造梦西游3宠物技能几级领悟(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面(miàn)、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)采(cǎi)访多位投研(yán)人士(shì)，解(jiě)析(xī)“中特估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现(xiàn)启动“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年(nián)场内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有(yǒu)多只国央企主题(tí)基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基(jī)金在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)的申报发(fā)行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成为引爆(bào)行(xíng)情的催化剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这(zhè)样(yàng)的(de)布局可(kě)以更(gèng)好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年(nián)以来公募基金(jīn)发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和发行(xíng)，行情火热下将为(wèi)市(shì)场带来增量资(zī)金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基(jī)金积极布局央(yāng)国企主题基金(jīn)，一(yī)方面是因为(wèi)新(xīn)一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提供更丰富的(de)工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实公募基金行业(yè)高质量发展的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服务资本市场改革(gé)、服务实(shí)体经济(jì)和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企(qǐ)相关标的和(hé)板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明(míng)显的主线，而新(xīn)能源(yuán)等前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一些(xiē)基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经(jīng)理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工(gōng)，这(zhè)三大(dà)行业(yè)主要是央企或地方国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会(huì)进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会(huì)基金经(jīng)理何(hé)龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也(yě)就是今(jīn)年以数字(zì)经济和“一带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对(duì)国央经营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判(pàn)断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未(wèi)来两(liǎng)年(nián)体(tǐ)现(xiàn)在(zài)每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面(miàn)可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的(de)个(gè)股(gǔ)提前(qián)进行(xíng)布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一(yī)季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国(guó)金证券研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数(shù)据显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计(jì)也显示，一季(jì)度主动偏造梦西游3宠物技能几级领悟股型公募基金对港股央国企的(de)持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持(chí)股(gǔ)总市(shì)值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市(shì)值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国特色估(gū)值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研，落实到日常的(de)投研流(liú)程和(hé)实践之(zhī)中，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计(jì)改(gǎi)变研究(jiū)员过(guò)去对国央企的固定思(sī)维(wéi)，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流(liú)的契机，多花(huā)精(jīng)力(lì)去(qù)进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所(suǒ)有国(guó)央企构建专门(mén)的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考察(chá)其实地调(diào)研的的成(chéng)果，了(le)解国央(yāng)企(qǐ)经(jīng)营思路(lù)和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认识：首先要(yào)认识(shí)市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等(děng)方(fāng)面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此基(jī)础上构建的具有时(shí)代特(tè)征(zhēng)和中国特色(sè)、符(fú)合国家(jiā)战略导向的(de)估值体系(xì)，而不是简单套(tào)用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是一种新(xīn)的(de)提法，但是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司(sī)，一直在发生造梦西游3宠物技能几级领悟(shēng)的变化(huà)。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关(guān)注传(chuán)统产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的(de)机(jī)会的。同(tóng)时，随(suí)着时局(jú)的变化，也(yě)在增加相关(guān)行(xíng)业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践(jiàn)行(xíng)中国特色的(de)估值体系是(shì)资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针(zhēn)对(duì)原有的估(gū)值体系(xì)进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明确该体系(xì)的框架是第一(yī)位(wèi)的工作(zuò)，合理(lǐ)设置(zhì)指(zhǐ)标也(yě)非常重要(yào)，投资者的认可和(hé)实施是(shì)最终该体系能否具备长期(qī)价(jià)值(zhí)的基础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市(shì)场化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家(jiā)战略发展发(fā)向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对于国央企的(de)估值方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值，目前(qián)已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值、符合(hé)国(guó)家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就构建中国特色的价值评价体系(xì)，改变从以私人(rén)股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值(zhí)估值体系，转向社会(huì)整体价值(zhí)观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业的(de)社(shè)会价值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探(tàn)索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业(yè)价值的(de)可持续估(gū)值，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社会(huì)责(zé)任等要素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科(kē)技创(chuàng)新对提升企业内(nèi)在(zài)价值的(de)积极作(zuò)用(yòng)，这样(yàng)有利(lì)于提高估值定价模(mó)型的(de)科学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构(gòu)建等(děng)实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的(de)量化指标可(kě)以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率(lǜ)、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分析(xī)在(zài)估(gū)值(zhí)思维、估值结论、估(gū)值判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是(shì)估值的(de)方法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其包括产(chǎn)业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和(hé)横向(xiàng)上(shàng)的(de)研究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产业(yè)发(fā)展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力(lì)和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业(yè)价值的关系。这些因素(sù)在对(duì)估值结论(lùn)和判断的(de)影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变化(huà)，都(dōu)是为了(le)更好地适应中(zhōng)国的(de)市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济(jì)学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使用。

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