来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释(shì)放催化下游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被动去库。从(cóng)景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫(yì)情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度(dù)较(jiào)高，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)行(xíng)业景气度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有望持(chí)续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期(qī5k是多少钱 5k是什么意思)相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结(jié)构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外(wài)国家疫(yì)后复(fù)苏(sū)的规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发生在外(wài)需回落、国内经济(jì)转向高质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的(de)力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观(guān)测当前各(gè)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度回落(luò)，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱(ruò)的(de)情况(kuàng)相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年(nián)份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业(yè)强国(guó)，推进农业农村(cūn)现代化(huà)的(de)目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下(xià)半年(nián)之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出行(xíng)活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于(yú)行业景气度的(de)观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加(jiā)值增速(sù)）与价(jià)格（各(gè)行业工业品价格增(zēng)速）分(fēn)别(bié)作(zuò)为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的(de)月度数据(jù)，首先(xiān)将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的(de)行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分(fēn)行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱(yú)乐的量(liàng)价分位数(shù)水平均(jūn)处(chù)在高景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上(shàng)分位(wèi)数水平(píng)；而(ér)随(suí)着防(fáng)疫需(xū)求的降温，医药制造业(yè)景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外(wài)需(xū)表现好(hǎo)于内(nèi)需，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值(zhí)增速改善幅度最大(dà)，受(shòu)益于(yú)国内产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是(shì)通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依(yī)旧承(chéng)压；随着(zhe)年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石(shí)化链(liàn)条行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价(jià)格相较去(qù)年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产能(néng)持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积(jī)压的(de)购房、服务性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利释放(fàng)效(xiào)果(guǒ)转弱(ruò)，随(suí)着未(wèi)来(lái)海外总(zǒng)需求(qiú)回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服(fú)务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据(jù)看，居民收入增(zēng)速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度(dù)国内出口数据(jù)回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及(jí)新能源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和库存(cún)高(gāo)位(wèi)，对制造(zào)业(yè)投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速(sù)呈现触底反弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需(xū)求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各(gè)国(guó)国债收益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳(nà)斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定(dìng)性增加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来(lái)应对(duì)高通胀，加息结(jié)束后美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)需要在一(yī)段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币(bì)政策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会(huì)议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧(ōu)洲央行会(huì)议纪(jì)要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局(jú)势被(bèi)视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定(dìng)性的(de)来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会(huì)和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本(běn)达成一致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美(měi)国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债务(wù)上限进行谈(tán)判；众议(yì)院共和党希(xī)望提高债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在(zài)推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力(lì)都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设(shè)性和公平(píng)的经(jīng)济(jì)关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持(chí)续(xù)回升的动(dòng)力；国资(zī)委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续(xù)回升的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢复(fù)和(hé)扩(kuò)大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全(quán)链条良性循环(huán)促进机(jī)制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强(qiáng)调推动国资央企着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前列，着力(lì)提(tí)升科(kē)技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深(shēn)化(huà)提(tí5k是多少钱 5k是什么意思)升行动组织实施(shī)，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布(bù)会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实(shí)施重点(diǎn)行(xíng)业稳(wěn)增(zēng)长的工(gōng)作方(fāng)案。一是(shì)营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提质，加(jiā)大(dà)对(duì)制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供(gōng)给促(cù)进(jìn)消费；四是持(chí)续增强(qiáng)发(fā)展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度不(bù)及预期；海外需(xū)求(qiú)超预(yù)期回落。

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