来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治(zhì)局4月28日(rì)召开(kāi)会议(yì)，分析研(yán)究当前经济形(xíng)势和经济工(gōng)作。今年以来，经(jīng)济增长好于(yú)预(yù)期(qī)。不过当(dāng)前经(jīng)济恢复性好转，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短(duǎn)期(qī)政策不太可能转向收紧，但是面(miàn)对高质(zhì)量发展要求(qiú)，也(yě)没增量刺激政策。未来扩大需求主要依(yī)靠自发修复(fù)消费(fèi)，主动稳定投资(zī)。此外，产业政策方面强(qiáng)调“实体经济(jì)”支撑(chēng)，防(fáng)风(fēng)险仍然(rán)是重点(diǎn)任务。整体看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转(zhuǎn)向

　　本次会(huì)议首先强调(diào)了今年的(de)成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需(xū)求(qiú)逐(zhú)步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度公布的(de)数据看，确实好于去年四季度时的预期。但(dàn)随后(hòu)会议也提到“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢复(fù)性的(de)，内(nèi)生(shēng)动(dòng)力还不(bù)强，需求仍然不足”。这也使得(dé)经济转型升级面临(lín)新的阻力，推(tuī)动高(gāo)质量(liàng)发展仍需要(yào)克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四季度(dù)有明显改善(shàn)，但距(jù)离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的增速，还有较大(dà)的差距。所以(yǐ)，经(jīng)济仍(réng)需(xū)政(zhèng)策呵(hē)护。尤其是一季度降准后，就业压力仍(réng)然存在，我(wǒ)们认为(wèi)政策短期(qī)不(bù)会转(zhuǎn)向(xiàng)收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前经济(jì)持续回升(shēng)向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的(de)发展(zhǎn)要(yào)求，会(huì)议(yì)强调(diào)经济要实现“质的有效(xiào)提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这也意味着稳增(zēng)长不会(huì)通过强刺激(jī)的(de)方(fāng)式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生(shēng)动力持续增强(qiáng)”、“社会预期(qī)持续改善”、“风险隐患持(chí)续(xù)化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式(shì)，会议要求(qiú)“把发挥政策效力和激(jī)发经营主体活力(lì)结合起来”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更(gèng)多通(tōng)过激发市场化的力量去推(tuī)动经济修复，通过(guò)改革开放(fàng)的(de)方式激(jī)发高质量的增长。所(suǒ)以会(huì)议(yì)指出(chū)，要(yào)坚持(chí)“两个毫不动摇(yáo)”，破除影(yǐng)响各类所有制企(qǐ)业公(gōng)平竞争、共同发展的法律法规障碍和(hé)隐性(xìng)壁垒(lěi)。各类企业都要依法(fǎ)合规(guī)经营。要下决心从(cóng)根(gēn)本上解(jiě)决企业(yè)账款拖欠(qiàn)问题。总体而(ér)言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还是以提振信心和预期、激发(fā)活力为主要手段，让经济自发的内生修复(fù)。

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　　扩(kuò)需求(qiú)：自发修复消费(fèi)，主动稳定投(tóu)资(zī)

　　会议提(tí)出，积(jī)极的(de)财(cái)政(zhèng)政策要“加力提效(xiào)”，稳健(jiàn)的货(huò)币政策要“精(jīng)准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政(zhèng)策的要求，本次会议强(qiáng)调“形成扩(kuò)大需求的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加强(qiáng)各类政策协调配合”，这说明扩大需求是(shì)未(wèi)来的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要多渠道增加城(chéng)乡居民收入，改善消费环境(jìng)，促进(jìn)文化旅游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居(jū)民(mín)劳动收入的自然修复。另一方面，主动(dòng)稳定(dìng)投资。尤其是基(jī)建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大(dà)城市积(jī)极稳步推(tuī)进(jìn)城中村改(gǎi)造和“平急两用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强(qiáng)调，要(yào)把吸引外商投资放在更加重要的位置(zhì)，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的(de)自(zì)贸试验区和自由贸易港(gǎng)对(duì)接过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句国(guó)际(jì)高(gāo)标准经贸规则，开展改(gǎi)革(gé)开放先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现(xiàn)代化产业(yè)体系(xì)要以“实(shí)体经济”为支(zhī)撑(chēng)。我(wǒ)们的理解是，产业政策的重点(diǎn)是“实体经济”，这里的实体经(jīng)济(jì)并不(bù)是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会(huì)议明确(què)“要夯实科技自(zì)立自强根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩(kuò)大新(xīn)能源(yuán)汽车发展优势，加快推进充电桩、储(chǔ)能等设(shè)施建(jiàn)设和配套电网改(gǎi)造”。会议指出“要(yào)重视通用人工智(zhì)能发展(zhǎn)，营造创(chuàng)新生态”，也提到了“重视(shì)防范(fàn)风险”。我们认(rèn)为，人(rén)工(gōng)智能发展(zhǎn)到一(yī)定(dìng)程度，监管措施也必然会跟上。此(cǐ)外(wài)，在互联(lián)网领域，要(yào)推(tuī)动平台企业(yè)规范健(jiàn)康发(fā)展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托(过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句tuō)机构改革化险工(gōng)作(zuò)”；再(zài)次强调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保(bǎo)民(mín)生、保稳定工作”；“要加(jiā)强(qiáng)地方(fāng)政府债务管(guǎn)理，严控新增隐性债务”。我们(men)认(rèn)为(wèi)，房地产产业链、中(zhōng)小金(jīn)融机构的(de)风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地(dì)方(fāng)债务(wù)的风险也需(xū)要(yào)化(huà)解。所以今(jīn)年和(hé)去年(nián)最大的不同是(shì)疫情影响减弱(ruò)，其他方面的经济(jì)问题(tí)依然是存在的。

　　整体看，二季(jì)度经济(jì)修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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