来源：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释(shì)放催(cuī)化下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季(jì)度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或(huò)从主(zhǔ)动(dòng)去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等行业(yè)景气(qì)度明(míng)显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱(yú)、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度(dù)改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石(shí)油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷(dài)数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步(bù)增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的可选消费也有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持(chí)出(chū)口韧性(xìng)；随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复(fù)力(lì)度不(bù)及(jí)预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背(bèi)景(jǐng)下(xià)，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外国(guó)家(jiā)疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内(nèi)经济转向高质量(liàng)发(fā)展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从(cóng)行(xíng)业层面，观测(cè)当前各(gè)行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输(shū)业(yè)、房地(dì)产业景气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致(zhì)。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各年份的复合(hé)增速，观(guān)察(chá)各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进农业农(nóng)村(cūn)现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半(bàn)年之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三(sān)产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益(yì)于居民(mín)出行活动(dòng)恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情(qíng)三年(nián)来的平均增速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度的观(guān)测，我们采用量（各(gè)行业(yè)工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业(yè)品价格(gé)增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的(de)衡(héng)量(liàng)指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月(yuè)的(de)分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐(lè)的量价分位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌(diē)主要与高库(kù)存水平有关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度居(jū)中(zhōng)，均(jūn)表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成本(běn)下(xià)跌有关，另一(yī)方面，也与年初(chū)外需(xū)表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业(yè)升级(jí)、出口(kǒu)优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生产端(duān)改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下(xià)行(xíng)周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关的黑色(sè)金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处(chù)在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平(píng)同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能持(chí)续(xù)扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一(yī)方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，保证供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入提(tí)升(shēng)和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景气度(dù)均(jūn)有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和消费数据看，居(jū)民收入增速(sù)提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一(yī)季度，全(quán)国(guó)居民(mín)人均可(kě)支配收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就(jiù)业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费(fèi)和投(tóu)资信心正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连(lián)续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民(mín)预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年(nián)第一季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短(duǎn)期(qī)走(zǒu)阔(kuò)、国内复工(gōng)复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来(lái)加(jiā)强、以(yǐ)及新能(néng)源产品(pǐn)优(yōu)势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造(zào)业去(qù)库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用(yòng)设(shè)备(bèi)产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债(zhài)收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截2l是多少斤 2l是多少kg至4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国(guó)10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期(qī)权调整(zhěng)利差(chà)较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调(diào)整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克(kè)指数(shù)分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察(chá)：美欧加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几周美国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美(měi)国总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区(qū)指出(chū)在不(bù)确定性增加和对(duì)流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一(yī)步收紧政策来(lái)应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息结(jié)束后美(měi)联储(chǔ)将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特(tè)表(biǎo)示(shì)，预(yù)计今(jīn)年货(huò)币政策将需(xū)要进一步(bù)进入限制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多(duō)数委(wěi)员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局(jú)势(shì)被视(shì)为(wèi)经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定性的(de)来源。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太(tài)可(kě)能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议(yì)会通过了(le)一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制(zhì)造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升(shēng)芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议(yì)长麦(mài)卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出(chū)一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高(gāo)债务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回(huí)未使用的防(fáng)疫(yì)资金用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平的(de)经2l是多少斤 2l是多少kg济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代(dài)价。在国际(jì)关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国(guó)有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原(yuán)油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各区价格指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品房(fáng)成(chéng)交面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零售(shòu)销(xiāo)量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持续(xù)回升(shēng)的动力(lì)；国资委强调(diào)着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻(wén)发(fā)布(bù)会，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力(lì)气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环(huán)促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费(fèi)环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科技自(zì)立(lì)自强水平，提(tí)升自主创新能(néng)力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提(tí)升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落实(shí)落(luò)细稳增长政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部(bù)省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力(lì)度(dù)，配合(hé)有(yǒu)关(guān)部门落(luò)实(shí)好稳外贸政策举措；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给(gěi)促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强发(fā)展动能，加(jiā)快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期(qī)回(huí)落。

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