4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美(měi)国非(fēi)农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就业报(bào)告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超(ch唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥āo)预(yù)期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于(yú)以往年(nián)份（图2），或(huò)导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业回(huí)升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业均(jūn)边际回(huí)升(shēng)。商品相关行业就(jiù)业边际(jì)改善，或反映制造业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)环比也(yě)边际回(huí)升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升(shēng)至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健和商业服务新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多(duō)的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创(chuàng)新低以及(jí)小时工资增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的(de)不(bù)确定性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍(réng)然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反映就业(yè)市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍(réng)有望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小时(shí)工资增速(sù)低(dī)于(yú)其他工资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥合意(yì)水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美(měi)国(guó)就(jiù)业市(shì)场劳(láo)动力(lì)供应(yīng)紧张(zhāng)局(jú)势(shì)整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就(jiù)业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接(jiē)近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步削(xuē)弱(ruò)联储的降息意(yì)愿，但实际(jì)经济动能或弱于(yú)非农(nóng)就业数(shù)据(jù)所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关注(zhù)季(jì)节因(yīn)子(zi)扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若(ruò)就业数据(jù)出现明显恶(è)化，联(lián)储转向的可能性将加大(dà)。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和(hé)银行被接管、西太平(píng)洋合众(zhòng)银行等区域(yù)银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触发时点提前(qián)，前景存在较大(dà)不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触(chù)发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风波，金融市场(chǎng)动荡可(kě)能性加大，不(bù)排除金融(róng)风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节(jié)性有关》

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