事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部(bù)结(jié)构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相关(guān)的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后(hòu)经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

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　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中的(de)商(shāng)品、不完(wán)全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格(gé)回落成(chéng)为拖累食品同(tóng)孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格(gé)回(huí)落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低(dī)于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱制(zhì)造业价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改(gǎi)善等或(huò)带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅(fú)收窄，文(wén)教(jiào)娱(yú)等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服务环比明(míng)显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格回(huí)落，与线(xiàn)下消费相关(guān)的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)以(yǐ)上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制造等(děng)部分(fēn)中(zhōng)下游制造(zào)业价格(gé)有(yǒu)所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造(zào)业价格有所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发(fā)布时(shí)间(jiān)：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有限公司

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