5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购(gòu)申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿份发行(xíng)上限，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这则小公告(gào)体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度(dù)，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现启动“比(bǐ)例(lì)配(pèi)售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一波(bō)“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化(huà)因素就是积(jī)极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为(wèi)确实(shí)会成为引爆行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持(chí)央国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去(qù)年以来公募基金(jīn)发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多只国央(yāng)企主题基(jī)金申报和(hé)发(fā)行，行情火热下将为(wèi)市场带来增(zēng)量(liàng)资金(jīn)，有望推动进一(yī)步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深(shēn)化国(guó)企改(gǎi)革(gé)的大(dà)幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的(de)基金将为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一(yī)方面是落实公募基金行(xíng)业高(gāo)质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更多资金参与(yǔ)央(yāng)国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关标的和板块(kuài)带来增(zēng)量资金，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为(wèi)中特估(gū)行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特(tè)估(gū)和人(rén)工(gōng)智能(néng)成(chéng)为两大明显的(de)主线，而新能(néng)源等前期(qī)热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒直(zhí)言，自(zì)己目前重点(diǎn)关(guān)注(zhù)三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主(zhǔ)要是(shì)央(yāng)企或地方(fāng)国资(zī)所(suǒ)在的(de)行业，民营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年会有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随(suí)着国(guó)有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会(huì)进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估是(shì)过去5年10年(nián)改(gǎi)革的成(chéng)果，是(shì)非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路(lù)也非常吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住(zhù)这(zhè)波(bō)中特估的(de)投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资机会，判(pàn)断中特估的(de)机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段(duàn)也就是今年以数字(zì)经济和“一带(dài)一(yī)路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨性的(de)机会(huì)。第(dì)二阶段是未(wèi)来两年(nián)，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经营管(guǎn)理(lǐ)价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们(men)判断经营成果(guǒ)随之(zhī)改变是一(yī)个慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在(zài)每一(yī)个央国(guó)企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司(sī)经营层面可能发生显著正(zhèng)向变(biàn)化(huà)的个股提前进行布(bù)局，比如医药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露(lù)出(chū)不(bù)少基金在(zài)行动。国(guó)金(jīn)证(zhèng)券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票(piào)市(shì)值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动型基(jī)金(jīn)主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季(jì)度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数据(jù)统计(jì)也显示，一季(jì)度(dù)主动偏股型(xíng)公(gōng)募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达(dá)到2019年(nián)以来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力(lì)量(lià决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思ng)？

　　构建国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库(kù)

　　可以说中国(guó)特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计(jì)改(gǎi)变研究员过去对国(guó)央企的固定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业(yè)的所有国(guó)央企构(gòu)建专门的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考(kǎo)察其(qí)实地调研的的成果，了(le)解国(guó)央企经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过(guò)深入(rù)学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻的(de)认识(shí)：首先要(yào)认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力(lì)等方(fāng)面所体现的鲜明中国(guó)元素和(hé)发展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是(shì)在此基础上构(gòu)建的具(jù)有时代特(tè)征和中国特色(sè)、符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套(tào)用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是(shì)一种新的(de)提法，但(dàn)是这个(gè)概(gài)念(niàn)所(suǒ)涉及到的(de)行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关(guān)注(zhù)传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中(zhōng)特估这(zhè)波行情的机会的(de)。同时，随着时(shí)局(jú)的(de)变化，也在增加相关行(xíng)业的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春表示(shì)，积(jī)极践行中国特色(sè)的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资(zī)者需要学习领(lǐng)会并(bìng)针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的(de)工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者(zhě)的认可和实(shí)施(shī)是最终该体系能(néng)否具备长期价值的(de)基础。不过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值(zhí)是很大的认(rèn)知(zhī)误区，市场化认可是(shì)基本的常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社(shè)会价值与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要(yào)符合国(guó)家战略发展发(fā)向，更需要(yào)承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也(yě)引(yǐn)发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估值方式要(yào)充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业社会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担(dān)社会价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色(sè)的价值评价(jià)体系(xì)，改变从以私人(rén)股(gǔ)东权益出发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的(de)单(dān)一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价(jià)体系，充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内团队对(duì)于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素对企业(yè)稳(wěn)健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视(shì)稳定(dìng)的(de)现金流(liú)、持续增长的盈(yíng)利(lì)、科技创新对提升企业内(nèi)在(zài)价值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估(gū)值定价(jià)模型的(de)科(kē)学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构建等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟(shú)的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益(yì)率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入(rù)强度(dù)等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维(wéi)、估(gū)值结论(lùn)、估值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对(duì)估值(zhí)结(jié)论和判断的影响上，也(yě)使得中国特决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思色的估值体系与传统的估(gū)值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值(zhí)判断的(de)变化(huà)，都是为了更好地适应中国的(de)市场(chǎng)和经济(jì)特(tè)点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不(bù)过(guò)，创金合(hé)信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在实践中进行(xíng)探(tàn)索，目(mù)前尚没(méi)有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用。

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